종목명 : 사조산업
관심가격밴드 : 7만원~73,000원
목표가격밴드 : 14만원
손절가격선 : 60,000원
10Q/10A
올댓밸류가 제시하는 질문과 답변 10문 10답
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Q1 : 어떤 사업을 하는 기업인가?
A : 사조산업은 국내 대표 수산기업입니다. 여러 자회사를 둔 지주회사이기도 합니다. 수산부문 어획은 참치연승, 참치선망, 명태트롤을 담담하는 부문입니다. 수산부문 가공은 참치캔, 어묵과 맛살, 횟감용 참치를 담당합니다. 수산 및 장류/식용유, 육가공 등 주요 식료품 유통 부문과 축산용 사료, 도축, 가공/판매 사업도 하고 있습니다. 결국 수산물을 잡고 가공해서 상품판매까지 하는 종합 식품 회사라고 보시면 되겠습니다. 축산 부문은 매출 비중이 적어서 실적에 큰 영향을 주지는 않기 때문에 수산물 부문 관련 종합회사로 보시면 됩니다.
Q2 : 지배구조는 안정적인가?
A : 최대주주는 주진우씨로 지분 31%를 갖고 사조산업을 지배하고 있고 사조산업은 자회사로 사조해표, 사조대림, 사조씨푸드, 사조인터내셔널, 사조시스템즈를 지배하고 있습니다. 경기도 하남시에 위치한 골프장 캐슬렉스 서울의 최대주주이기도 합니다. 캐슬렉스 서울은 현재 1조원이 넘는 시장가치를 갖고 있는 알짜 자산입니다.
3 : 리스크는 무엇인가?
A : 참치 어획량과 유류비입니다. 참치어획량이 크게 늘면 공급과잉이 발생하는 구조라서 어획량이 매우 중요합니다. 참치는 2005년 이후 어획량이 감소하는 추세인데 어자원 보호를 위한 참치 어획 규제가 증가하고 있어 참치 어획량은 지속 감소하는 모습입니다. 어획량 감소로 참치 가격은 고공행진을 하고 있어 긍정적입니다. 참치회에 대한 소비도 리스크 요인입니다. 일본 원전 피해 이후 참치 수요가 급감했었는데 최근 회복중입니다. 국내 어획 횟감용 참치의 90%는 일본으로 수출되는데 최근 일보낸 수요가 증가하고 있어 긍정적입니다. 유가가 장기하락하면서 유류비가 감소한 점도 긍정적입니다. 과거 고유가때 리스크 요인이었지만 유가 하락이 지속되면서 원양업 선단의 유류비가 급감하였고 이는 올해 실적에도 긍정적으로 작용할 전망입니다.
Q4 : 무엇을 기대할 수 있는 기업인가?
A : 참치에 대한 제한된 공급량과 일본 수요 회복으로 참치 단가가 오르고 있어 긍정적입니다. 거기에 사조산업 자회사들의 실적 호전이 기대됩니다. 수산과 축산 부문에서 계열사간 수직계열화가 완성된 업체로 긍정적 효과가 나올 가능성이 높습니다.
수산부문을 애기하면 원자재는 사조인터내셜이 담당하며 선단에 들어가는 각종 유류를 공급합니다. 어획부문은 사조산업이 주로 담당합니다. 가공은 사조산업이 참치캔을 만들고 사조대림과 오양은 어묵과 맛살을 제조합니다. 사조씨푸드는 횟감용 참치를 만듭니다. 주요 수산물 유통은 사조해표에서 담당하고 횟감용참치는 사조씨푸드가 담당합니다.
축산부문은 사조해표가 원료를 공급하고 사조아그로가 사육과 도축을 하며 사조대림이 가공,판매를 합니다.
각 자회사간 수직계열화가 잘 되어있어서 참치,명태,김 등의 수산물 업황 호조시 큰 폭의 실적 증가가 가능합니다.
Q5 : 이 기업의 경쟁우위는?
A : 국내 최대 규모의 수산 선박을 보유한 업체로서 참치 가격 상승으로 큰 경쟁우위가 예상됩니다. 특히 참치횟감을 포획하는 방법인 연승부문에서 국내 압도적 1위입니다. 사조그룹이 39개를 보유하고 있고 2위 동원산업이 19개입니다. 통조링용 참치 포획방법인 선망에서는 동원산업이 17개로 1위이고 사조그룹이 6개로 2위입니다. 참치 전체로 보면 45개로 2위보다 많은 선박을 보유하고 있습니다. 특히 일본의 참치 수요 증가로 횟감용 참치 수요 증가가 기대되고 있어 참치연승에서 많은 선박을 보유한 사조그룹의 경쟁 우위가 예상됩니다.
Q6 : 브랜드 아이덴티티가 있는 기업인가?
A : 사조그룹은 국내에서는 이미 알려질대로 알려진 대표 수산식품 업체입니다. 동원산업과 쌍벽을 이루는 기업입니다. 참치캔 부문에서는 동원에 밀리지만 일본에 수출하는 횟감은 국내 1위입니다.
Q7 : 매출과 이익성장 전망은?
A : 2014년 4분기 이익이 59%가 급증했습니다. 사조해표가 연결법인에서 제외되면서 매출은 감소했지만 이익은 크게 늘어난 모습입니다. 자회사별로 이익 개선세가 뚜렷한 상황으로 올해도 실적 호조가 지속될 것으로 보입니다. 2015년 이익은 34%, 2016년은 12% 증가를 전망하고 있습니다. 식품산업에서 2자릿수 이상의 성장은 대단한 것입니다. 올해와 내년까지의 강력한 성장을 기대해볼만 합니다.
Q8 : 고객이탈가능성은?
A : 사조그룹의 다양한 수산식품은 이미 한국 시장을 장악했기 때문에 고객들이 쉽게 이탈할 가능성은 낮습니다. 과거 남양유업 파동이라든가 수산물에 이상한 물질이 나왔다든가 하는 돌발 악재만 없다면 고객은 꾸준히 사조식품의 수산물을 소비할 것입니다. 입맛은 쉽게 안바뀌니까요.
Q9 : 가치 대비 주가는 저렴한가?
지난해 당기순이익이 330억원으로 현재 시가총액 3800억대비 저평가된 상황입니다. 음식료 업종 평균 per가 18배로 가격 매력이 충분한 상황입니다. 올해 순이익은 385억원 수준으로 per 10배에 거래중입니다. 상승여력이 매우 높은 기업입니다. 자산가치도 매력적입니다. 골프잘 캐슬렉스서울은 1조원의 가치로 평가받고 있는데 사조산업은 지분 79.5%를 갖고 있습니다. 이 가치만해도 8000억원에 달합니다. 시가총액의 2배수준입니다. 거기에 한전부지 근처에 사조빌딩을 갖고 있어 개발시 큰 수혜도 기대됩니다. 여러가치를 종합해보면 지금 주가는 적정가치의 절반 수준으로 평가됩니다.
Q10 : 이 기업의 유형과 등급은?
A : 수산물, 축산물 수직계열화 업체로 매우 안정적인 사업구조를 가지고 있는 소비재 기업입니다. 경기에 큰 영향을 타지 않는 사업 구조를 갖고 있습니다. 부채비율이 조금 높아 B등급의 신용등급을 갖고 있습니다.
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