동대문 버핏의 쉬운 주식 투자!

롯데케미칼(011170)

2018년 9월 10일  한화투자증 보고서 참고

1) 주가의 바닥은 존재할까?

- 싸이클 산업의 가장 큰 리스크는 증설. 규모, 결과가 우려보다 미미하더라도 증설은 공급과잉이라는 불확실성을 주가는 이겨낼 수 없음. 게다가 그 증설이 한국에서 집중되는 상황이다보니 4~5년 후의 일이라도 부정적 느낌의 강도는 강할 수 밖에 없음

- 영업이익이 "0"이라는 상황에서 바닥을 고민해볼 필요가 있음. 당사는 1~2년 내에는 석유화학 업황 큰 변화 업을 것이라고 보고 있고 2023년에 한국 NCC 대규모 증설로 약세가 불가피할 것으로 판단하고 있음

- 현재 주가는 그 4~5년 후를 미리 반영 중

2) 최악의 경우

- 롯데케미칼 국내 NCC 영업이익률이 가장 저조했던 시기는 2013년의 5.7%. 그 때 보다 제품 다각화가 많이 진행되었고 일부 원재료 확보도 가능해진 상황이니 그와 같은 부진은 다시 발생하지는 않을 전망

- 2018년 2분기 본사 NCC 영업이익률이 21.2%였으나 2023년 국내 증설 완공으로 인한 업황부진으로 영업이익률 1/3수준까지 하락한다면 연간 1.7조원 수준의 영업이익이 발생할 전망. 1.4조원의 감가상각비 감안시 3.1조원의 EBITDA 창출 가능

- 지금도 순현금 상태이고 매년 1조원 이상의 현금이 쌓임을 감안하면 EV/EBITDA는 지속적으로 낮아질 것. 지금은 주가 바닥 아닐까?

[매매전략]

2018년 9월 10일 시초가 매수 편입 / +5% 수익 발생 시 절반 매도 / 2018년 9월 14일 종가 전량 매도

롯데케미칼(2018년 2월 9일 신한금융투자 보고서 참고)

1) 4분기 실적 기대치 상회

17년 4분기 영업이익은 시장기대치인 6650억원을 크게 상회한 7144억원을 기록

비우호적 환경을 고려하면 대단한 선전

성과급 등 일회성 비용도 예상보다 축소

본사의 영업이익은 12% 감소

주력제품 스프레드 모두 감소

타이탄의 영업이익은 전분기 대비 40% 증가. 설비증설효과

2) 18년 1분기 영업이익 10.8% 증가 전망

춘절 이전 석유화학 시황이 강한 반등세를 보이고 있는데 3월에도 이러한 추세가 이어질 전망

수요증가, 공급제약(중국환경규제, 역내 정기 보수)

4대 핵심 제품인 PE, PP, MEG, BD  스프레드 대폭 상승 추세

투자의견 : 비중확대

4분기 실적들이 안 좋은 상황에서 롯데케미칼의 어닝서프라이즈는 놀라운 상황

1분기도 호실적 기대

PER 6.5배로 주가도 매력적

담지 않을 이유가 없다!

[석유화학/정유] The Cycle : 위기에서 피어난 기회 - 하나대투증권

위기를 견디게 하는 힘, 그리고 도약하게 하는 힘. ‘투자’

석유화학/정유산업은 Cycle 산업이다. Cycle 산업의 특성 상

업황의 부침(浮沈)은 늘상 존재하기 마련이고, 최악의 업황 국

면에서 기업은 생존을 위협받을 수 밖에 없다. 하지만 위기 속

에도 기회는 있다. 다음에 도래하는 위기를 견딜 수 있게 하는

힘, 그리고 그 위기를 거쳐 한 단계 도약하게 하는 힘이 바로

‘투자’에 있다. 지난 10~20년 간의 석유화학/정유산업의 역사

속에서도 위기를 기회로 만든 사례를 발견할 수 있다. 한국과

일본 화학산업의 구조 변화에서, 그리고 국내 NCC 업체 간의

상이한 성장 스토리에서도 이는 확인된다.

원재료로 촉발된 글로벌 석유화학의 패권 흐름. 그 시사점

2000년 이후 미국 중심의 석유화학 산업 주도권이 아시아로

넘어오게 된 사건, 그리고 2011년 이후 다시 미국으로 넘어가

게 된 사건. 이 모든 사건의 배경에는 ‘원재료(Feedstock)’가

있다. 원재료 확보를 통해 원가 우위를 점하는 전략은 석유화

학/정유업체에게 있어, 업황 Cycle의 변화 속에서도 생존할 수

있게 하는 원동력이자 성장의 발판이다. 따라서, 원재료 확보

를 위한 투자를 통해 중장기 성장을 도모하는 업체에 대해 긍

정적인 시각으로 접근해야 한다고 판단한다.

Top Picks: 롯데케미칼, 대한유화, 효성

Top Picks로 NCC업체인 롯데케미칼(BUY, 40만원), 대한유화

(BUY, 28만원)를 제시하며, 복합화학업체 중에서는 효성

(BUY, 20만원)을 추천한다. 롯데케미칼은 지난 3~4년 간의

부진한 업황 속에서도, 과감한 투자 결정을 통해 해외 시장 개

척 및 원재료 다각화 노력을 펼쳐왔다. 향후 맞이하게 될 업황

회복 국면에서 그 진가는 발휘될 것이다. 대한유화는 올해 초

EO/EG의 증설이 성공적이라고 판단하며, 2017년 이후에는

NCC 증설을 통한 규모의 경제 달성으로 기업가치가 한 단계

상승할 것으로 기대된다. 효성은 산업자재, 중공업 부문 등 기

존 사업의 턴어라운드에 더해, 차량 경량화의 트렌드에 부합하

는 엔지니어링 플라스틱(EP) 제품인 폴리케톤에 대한 투자로

중장기 성장동력을 확보했다고 판단한다.

롯데케미칼이 오펙의 산유량 동결 결정에 강세입니다.

유가가 오히려 불확실성 제거로 오른점이 긍정적으로 작용하네요.

60달러 근접하는 유가는 당분간 횡보 가능성이 높습니다.

화학,정유주에 미치는 영향은 제하적으로 보고 있습니다.

롯데케미칼은 1분기 NCC업체들의 정기보수, 나프타 가격 약세로 호실적을 기록했습니다.

이분위기는 2분기까지는 이어질 가능성이 매우 높습니다.

거기에 인도네이사 NCC 투자도 장기 성장 여력을 높이는 대목입니다.

다만 3분기부터는 조금 불확실성이 있습니다.

경쟁 NCC 업체들이 보수를 끝내고 본격 가동을 할 것으로 보이며 수요 부진속에 제품가격 하락이 예상되기 때문입니다.

일단 2분기 실적 발표일인 7월까지는 긍정적 흐름이 예상되며 최대 28,9만원까지 상승을 전망합니다.

하반기 불확실성이 있어 30만원 돌파는 쉽지 않습니다.

28만원부터는 비중 축소 의견입니다.

롯데케미칼 주가가 이틀째 약세입니다.

최근 호실적에도 주가가 부진한 것은 2가지 이유 때문입니다.

일단 가장 단순한 것으로 주가가 너무 올랐다는 것입니다.

지난해 12만원에 바닥을 찍고 이번에 28만원까지 갔으니 2배가 넘는 엄청난 상승을 한 것이죠.

그리고 최근 유가가 급등한 것도 부담요인입니다.

정유와 다르게 석유화학은 원재료인 유가가 내릴수록 비용이 줄어들어 긍정적입니다.

제품가격은 완만히 상승하는데, 물론 정기 보수 영향이 컸습니다.

경쟁 업체들의 정기 보수로 제품 공급이 타이트해지면서 제품가격이 오른거죠.

반면 원료인 나프타 가격은 유가 급락으로 크게 하락을 했었습니다.

그래서 영업이익이 크게 증가하게 된 것입니다.

2분기까지는 이러한 요인들이 이어지겠지만 하반기부터는 상황이 바뀝니다.

정기보수는 이제 거의 끝나가고 다시 공급이 늘어날 것이기 때문에 역마진이 우려됩니다.

거기다 최근 유가 급등도 달갑지 않습니다.

원료인 나프타 가격이 오르니까요.

롯데케미칼 이미 실적, 주가 고점 나왔습니다.

하반기를 본다면 이제는 화학보다는 철강주가 좋아 보입니다.

(에틸렌 가격과 마진)

화학업종 강세의 이유는 위 그림을 보면 답이 나와있습니다.

우리는 흔히 화학주를 유가 급락의 피해주로 인식하는데 물론 맞습니다.

유가가 하락하면 제품가격이 크게 떨어지면서 마진이 줄어드니까요.

실젝 지난해 하반기 에틸렌 가격이 떨어지고 마진이 크게 줄어들었습니다.

그런데 올해 초부터 에틸렌 가격이 급등하는데 원재료인 원유가격은 하락하면서 마진이 크게 확대되고 있습니다.

8년만의 최대치를 돌파하는 모습입니다.

유가는 하락인데 제품가격은 상승하는 아주 이상적인 구조가 완성되고 있습니다.

유가 하락이 이제는 악재가 아니라는 것입니다.

또한 그동안 값싼 셰일가스에서 나오는 에탄을 이용해서 에틸렌을 제조하던 미국업체들의 매력이 없어져버렸습니다.

몇년간 한국 기업들은 비싼 원유에서 나오는 나프타를 이용해서 에틸렌을 제조했는데 유가가 급락하면서 비용이 절감된거죠.

셰일가스 기반의 화학회사들은 가스 가격은 그대로니 변함이 없구요.

한국 업체들이 이제 매력적인 상황이 되버린것입니다.

전세 역전입니다.

롯데케미칼, 대한유화의 주가 급등은 바로 이러한 배경에 있습니다.

화학업종 적극 비중확대 전략입니다.

여전히 주가 상승폭이 미진한 코오롱인더, LG화학 비중확대 의견입니다.