동대문 버핏의 쉬운 주식 투자!

선데이토즈(2018년 3월 8일 KTB투자증권 보고서 참고)

* 이슈 및 밸류에이션

'위 베어 베어스 더 퍼즐' 글로벌 출시에 주목

국내 흥행 성과를 반영해 글로벌 버전 일매출을 기존 1.5억원에서 2.5억원으로 상향

2018년 PER 8.9배로 매우 저평가

* 전망 및 투자포인트

1월 9일 출시된 '위 베어 베어스 더 퍼즐'은 출시 이후 꾸준히 국내 구글플레이 매출 20위권을 유지중

애니메이션 IP를 기반으로 한 게임 내 스토리라인 구축이 흥행에 주효

'위 베어 베어스 더 퍼즐'의 글로벌 출시는 5월로 계획되어 있음

주요 타겟 지역은 퍼즐게임 인기가 높은 북미 지역

미국 주요 모바일 게임 매출순위 상위 15개 중에서 퍼즐게임은 5개 정도로 타 지역대비 퍼즐게임이 강세

3분기 중 '스누피 틀린그림찾기'의 일본 출시도 예정되어 있음

스누피 IP의 일본내 높은 인기 고려시 유의미한 흥행 겅과 기대

2018년 매출액은 104%, 영업이익은 263% 급증 전망

'위 베어 베어스 더 퍼즐'의 글로벌 버전 매출은 5월 중순부터 일 평균 2.5억원 수준으로 추정치에 반영.매출 20위권인 국내에서 일 매출이 6천만원 수준임을 고려하여 계산

해외 출시 게임은 카카오 플랫폼을 탈피할 수 있어 수익성도 높음

카카오 게임의 이익률은 39%, 글로벌 버전 게임의 이익률은 60%

최근 주가 상승 불구 2018년 PER 8.9배로 국내 및 글로벌 모바일 게임사 중 가장 낮은 수준

애니팡 IP의 높은 매출 의존도 탈피도 긍정적

선데이토즈(2018년 1월 29일 유안타증권 보고서 참고)

1) 증가 중

동사의 신작 모바일 캐쥬얼 게임 '위베어베어스 더 퍼즐'이 지난 1/9 출시 이후 꾸준한 매출 상승을 보이며 2018년 동사 실적을 이끌 전망

국내에만 먼저 출시된 동게임은 120만 다운로드 및 일평균 사용자수 50만명으로 유명 IP게임이 알려지며 사용자수가 꾸준히 증가세

사용자당 유료아이템 구매도 동사의 대표게임인 애니팡보다 높은 것으로 알려져 있어 향후 매출 증가 가능성이 높을 것으로 예상됨

2) IP의 힘

최근 모바일 게임시장은 유명 IP에 기반한 게임 흥행률이 높아지며 IP에 대한 가치 기대치가 상승 중

위베어베어스는 192개국 4억명이 시청하는 글로벌 만화채널 카툰 네트워크에서 2015년부터 방영된 애니메이션

현재 미국에서 매출순위 7위권이 꿈의 집, 꿈의 정원과 유사한 게임으로 해외 흥행 기대

투자의견 : 비중확대

현재 국내에서 애니팡이후 모처럼 반응이 좋은 게임이 나온 상황으로,

비슷한 류의 게임이 높은 매출 순위를 기록 중인 미국, 유럽으로 출시시 강한 실적 모멘텀을 기대할 수 있음

해외 진출 가시화 시 높은 밸류 적용 가능.

현재 PER 9.6배 수준으로(2018년 예상실적 대비) 저평가 상태

선데이토즈 - 2분기 실적 발표 완료. 홀가분하게 신작모멘텀 겨낭하자(이베스트투자증권)

2Q15 부진. 기존 타이틀 중심으론 당연한 수순으로서 예상되었던 부분

1) 2Q15 실적은 매출 202 억원(QoQ -22%), OP 66 억원(QoQ -35%)으로서 부진. 2)2Q15 실적부진은 예상되었던 부분. 기존 타이틀은 Peak 지나 감소세이므로 기존 타이틀 중심으론 매 분기 실적악화 추이 지속은 당연한 수순. 3) 2Q15 실적은 당사 종전전망치(매출 215 억원, OP 81 억원) 대비 매출은 6%, 영업이익은 18% 미달 수준. 매출은 주요 타이틀 모두 조금씩 미달된 반면, 영업비용은 일회성 복리후생비 3.4 억원, 과거분기별 수준 대비 꽤 많이 증가한 마케팅비 등으로 종전 전망치 초과. 4) 2Q 실적부진 우려는 주가 선반영 판단

2H15 – 1H16 신작모멘텀 유효

1) 9 월 ‘상하이 애니팡’ 국내시장 론칭 예상. 2) 올해말 또는 내년초 ‘애니팡 맞고’

국내시장 론칭 예상. 3) 올해말 ‘애니팡2’ 북미/유럽 론칭 예상(퍼블리셔 aeria games).4) 내년 상반기 1-2 개 애니팡 캐릭터 활용한 퍼즐게임 신작 론칭 예상. 5) 특히, 애니팡맞고 기대감 큼. 애니팡 2 휴면고객 유입 가능성 + 카카오톡 소셜그래프 활용하여 고포류 보드게임의 사행성을 완화하고 대중성을 강화하는 순기능 예상. 향후 고스톱,포커 등 보드게임 인기장르로 확산 예정

목표주가 22,000 원 유지. 투자의견 Buy 유지. 2Q 실적발표 종료.

 이젠 홀가분하게 9 월부터 론칭되는 몇 가지 신작에 대한 신작모멘텀 겨냥할 타이밍 1) 현재주가는 15E EPS 대비로는 PER 21.3 배이나 15 년 9 월부터 1H16 까지 다수 신작 론칭 및 애니팡 2 해외시장 진출 등으로 실적이 대폭 성장할 것으로 전망되는 16E EPS 대비 PER 는 10 배 초반대까지 떨어질 수 있을 것으로 전망. 2) 3Q14 – 2Q15 실적 악화 기간 동안 주가도 장기 조정을 거친 가운데 1 년반만에 가동되는 신작 상용화 일정이 임박한 상황이란 점 감안할 필요 → ① 2Q15 실적은 부진했지만 예상되었던 부분이고,주가에도 선반영되었다고 판단. ② 무엇보다 실적발표는 끝났다는 사실이 중요. 이제 홀가분하게 신작모멘텀 겨냥할 타이밍. 상하이 애니팡 모멘텀 임박, 올해말 내년초 애니팡2 북미/유럽 시장, 애니팡 맞고 국내 시장 모멘텀 연속 대기

인터넷/게임 - 모바일 게임 2Q15 Preview: 실적보다 모멘텀 - 신한금융투자

2Q15 Preview: 신작 흥행 부재, 비용 부담으로 부진한 실적 전망

2분기 모바일 게임 업종은 전반적으로 시장 기대치를 하회하는 부진한 실적이 전망된다. 위메이드(112040)는 2분기 매출액 351억원(-1.4% QoQ), 영업적자 47억원을 예상한다. 영업적자는 전분기 대비 소폭 감소할 전망이다.컴투스(078340)는 매출액 994억원(+6.0% QoQ), 영업이익 380억원(+6.6% QoQ)을 전망한다. 마케팅 비용 증가의 영향으로 영업이익은 컨센서스(406억원)를 하회할 전망이다.

게임빌(063080)은 매출액 383억원(+15.3% YoY), 영업이익 24억원(+7.9% YoY)을 예상한다. 이사만루 2015, 별이되어라 글로벌 등 다양한 신작 출시가 있었지만 흥행에는 실패했다. 영업이익은 컨센서스(39억원)를 하회할 전망이다.

기대감 → 흥행 → 실적 사이클 中 초기 단계의 모멘텀에 주목

국내 게임 업종의 주가 상승은 1) 신작 출시 전 기대감, 2) 게임의 흥행, 3) 실적 개선, 세 단계로 구분해 볼 수 있다. 업종 전반적으로 흥행률은 낮고 실적 확인은 주가 상승 사이클의 마지막 단계인 경우가 대부분이다. 신작 출시 전 기대감이 반영될 때 매수하는 전략이 유리하다.

모바일 게임 업종에서 하반기 가장 기대되는 신작 타이틀은 위메이드(112040)의 열혈전기이다. 열혈전기는 샨다(GAME US)의 핵심 인력들이 개발에 참여했고 텐센트(700 HK)를 통해서 중국 시장에 퍼블리싱 될 계획이다. 6월 23일부터 CBT(비공개테스트)가 진행중으로 3분기 정식 출시가 유력하다.

애니팡맞고는 선데이토즈(112340)가 애니팡 캐릭터를 활용해 개발한 고스톱 게임이다. 9월 출시를 계획하고 있다. 애니팡2는 출시 이후 국내에서 DAU(일평균활성사용자) 1위를 유지하고 있다. 40`~50대 장년층 사용자 비중이 높기때문에 애니팡맞고의 흥행에 대한 기대가 높다.

3분기 모멘텀 탑픽: 위메이드(열혈전기), 선데이토즈(애니팡맞고)

3분기에 가장 기대되는 모바일 게임 타이틀은 열혈전기이다. PC IP(지적재산권)인 미르의 전설2의 무게감(중국 1세대 온라인 게임으로 장기간 1위 유지), 텐센트(700 HK)의 마케팅 능력, 샨다(GAME US)의 개발력을 감안할 때 전민기적(뮤온라인) 이상의 흥행도 기대해 볼만 하다. 국내 시장에서는 애니팡맞고의 출시 일정에 주목하자. 기대감이 높은 대작 출시를 앞둔 위메이드(112040)와 선데이토즈(112340)를 3분기 모멘텀 탑픽으로 추천한다 

게임주 투자포인트 정리 - 이베스트투자증권

엔씨소프트(036570) : 목표주가 280,000원. 투자의견 Buy

- 하반기 길드워2 북미/유럽 확장팩 출시, MXM PC 출시, 몇 가지 모바일게임 출시 일정 등 포진

- 길드워2 북미/유럽 확장팩 출시 일정만으로도 의미 있는 신작모멘텀 형성 기대

NHN엔터테인먼트(181710) : 목표주가 72,000원. 투자의견 Buy

- 7-8월 일본 기대신작 요괴워치, 한국 기대신작 갓오브하이스쿨 론칭 일정 + 7월 페이코 마케팅 본격화 예정

- 8-10월 모바일게임 기대신작 흥행여부, 간편결제 페이코 가입자 흥행여부 동시 판가름 시기

웹젠(069080) : 목표주가 Not Rated. 투자의견 Not Rated

- 전민기적 중국시장 매출순위 Top 10 유지. 뮤오리진 한국시장 구글 매출순위 2위 유지

- 뮤오리진은 현재 한국, 대만 2개국만 구글 론칭인데도 6/29 기준 전세계 구글 매출순위 5위에 달함

- 뮤오리진 신규 기여 따른 2Q15 실적 개선 전망 주목 + 전민기적 중국, 뮤오리진 한국 현재수준 유지 시 현재주가는 올해 전망치 대비 PER 20배 초반대로서 아주 많이 비싸진 않음

- 아주 많이 비싸진 않으므로 전민기적 글로벌 론칭 여부/시기 중요. 일정 확정 시 모멘텀 가능성

선데이토즈(123420) : 목표주가 Not Rated. 투자의견 Not Rated

- 1Q15 실적은 Peak 대비 매출은 64%, OP는 56% 수준까지 감소. 현재주가는 Peak 대비 72% 수준까지 하락

- 현재주가는 올해 전망치 대비 PER 10배 후반대로서 아주 많이 비싸진 않음

- 아주 많이 비싸진 않으므로 상하이 애니팡(7월말), 애니팡 맞고, 기타 1-2개 퍼즐게임, 애니팡2 해외시장 론칭등 하반기 신작 및 해외시장 진출 일정 등의 실적기여로 저평가로 전환할 가능성 상존한다는 점 주목

네오위즈게임즈(095660) : 목표주가 26,000원. 투자의견 Buy

- 3Q15 애스커, 4Q15 블레스 등 기대신작 출시 일정 VS 16년 7월 크로스파이어 중국 영업 Drop 가능성

- 애스커, 블레스 기대감 사전활용 VS 론칭초기 퍼포먼스 확인하며 발빠른 사후대응 → 투자가 판단의 몫

컴투스(078340) : 목표주가 175,000원. 투자의견 Buy

- 서머너즈워 글로벌 시장 Great Hit 후 안정적 셋업. 다만, 서머너즈워는 Pricing 일단락. 후속 히트 신작 필요

- 2H15 다수 신작 일정 보유. 3Q15 글로벌 론칭 예정인 원더택틱스가 핵심 기대신작. 다만, 론칭초기 퍼포먼스 확인 통한 발빠른 사후대응 전략 현실적 (cf. 유증대금 통한 M&A 빅딜 타결 시 별도 모멘텀 가능. 참조만)

게임빌(063080) : 목표주가 136,000원. 투자의견 Buy

- 2H15 다수 신작 론칭 예정이나 특정 게임별 기대수준 활용한 사전대응은 어려움

- 기대신작(제노니아S 등)에 대해선 상용화 초기 퍼포먼스 확인 통한 발빠른 사후대응 전략 현실적

위메이드(112040) : 목표주가 43,000원. 투자의견 Hold

- 실적 부진, 기본 밸류 상당수준 고평가. ‘열혈전기(미르2 모바일) 중국’ 활용 여부/방식은 투자가 판단의 몫

데브시스터즈(194480) : 목표주가 Not Rated. 투자의견 Not Rated

- 실적 부진, 기본 밸류 상당수준 고평가. ‘쿠키런2 글로벌’ 활용 여부/방식은 투자가 판단의 몫

파티게임즈(194510) : 목표주가 Not Rated. 투자의견 Not Rated

- 실적 부진. 기본 밸류 상당수준 고평가. ‘카지노스타 북미 모바일게임 버전’ 활용 여부/방식은 투자가 판단의 몫

금일의 핫이슈 종목!

종목명 : 선데이토즈

업종분류 : 게임 / 모바일 캐쥬얼 게임 제작.

시가총액 : 6193억원

최대주주 : 이정웅 20.15%

주요제품 매출 비중 : 모바일 게임 99.8%(애니팡2, 애니팡, 애니팡 사천성 등.)

실적분석 : 1분기 매출액 35%, 영업이익 42% 감소 / 애니팡 시리즈의 노후화와 신작 게임 부재로 매출이 크게 줄면서 이익도 급감.

이슈분석 : 1분기 실적 부진에 이어 2분기도 부진할 전망입니다. 하지만 시장은 2분기보다는 신작 게임에 관심을 보이고 있습니다. 2분기 실적이 저점이 될 것이라는 것도 긍정적입니다.

애니팡2 이후 흥행에 성공한 신작이 없는 상황이라 매출 감소가 이어지고 있지만 3분기 상하이 애니팡이 출시되고 4분기에는 애니팡 맞고가 출시될 예정입니다. 상하이 애니팡은 국내에서보다는 중국에서 큰 인기를 끌 것으로 기대를 하고 있습니다. 

애니팡 맞고도 애니팡 브랜드를 바탕으로 무난히 시장에 안착할 것으로 보입니다. 상반기 실적 부진은 이미 주가에 반영되었고 이제 신작 게임의 흥행에 달려있습니다. 게임주는 보통 신작게임 출시전에 기대감으로 오르고 신작 게임이 흥행에 성공하면 2차 랠리가 나옵니다. 당분간 선데이토즈는 애니팡 사천성 기대로 강한 흐름이 기대됩니다.

주포인 기관, 특히 보험사에서 매도만 나오지 않는다면 긍정적 관점을 유지하시기 바랍니다.

투자의견 : 매수 및 보유