동대문 버핏의 쉬운 주식 투자!

롯데쇼핑 - 기재구도 개선, 밸류에이션 매력 부각(삼성증권)

그룹 지배구도 개선 과정에서 각각 사업부, 연결 자회사 가치 부각: 롯데그룹은 대주주간의 경영권 분쟁 발생 후 순환출자, 그룹 지배구조의 투명성을 높이는 정책이 빠르게 시행 중이고 이 과정에서 롯데쇼핑의 각 사업부문과 연결 자회사의 가치가 부각될 것으로 판단됨. 우선 국내 롯데그룹 지배구도의 정점에 있는 호텔롯데 상장이 추진되고 있고 롯데쇼핑, 롯데제과와의 합병이 거론되고 있는데, 이 과정에서 롯데쇼핑이 대주주인 코리아세븐 등 몇몇 연결 자회사의 IPO, 롯데쇼핑의 분할도 예상할 수 있기 때문임.

개별 사업부, 자회사 각각의 IPO, 시장가치 감안한 롯데쇼핑의 SOTP valuation은 현재 주가 휠씬 상회: 롯데그룹의 지배구도 개선 과정에서 롯데쇼핑의 개별 사업부문과 자회사의 시장가치가 부각되며 롯데쇼핑이 새롭게 주목받을 것으로 예상되며, 목표주가를 기존의 300,000원에서 375,000원으로 상향 조정함. 롯데쇼핑의 적정가치 평가에 SOTP(Sum of the Parts) Valuation을 적용했는데, 각 사업부문과 자회사 가치를 현재 상장된 동종회사의 시가총액과 영업규모를 상대 비교하여 시가를 산정하였음.

우선 동사 가치추정에서 가장 중요한 롯데백화점은 적정 가치를 약 5조원으로

추정했는데 업계 2위 현대백화점의 현재 시가총액이 3.4조원이고 동사에 비해 영업 규모가 65% 전후인 점을 감안했음. 롯데마트의 가치는 2.5조원으로 추정했는데 업계 1위 이마트의 현재 시가총액이 6.3조원이고 동사의 매출이 이마트의 절반 수준, 영업이익은 1/3에 머물고 있음을 감안해 보수적으로 평가했음.

롯데슈퍼 적정가치는 3,300억원으로 평가했음. 업계 2위 GS리테일 슈퍼부문의 적정 가치를 2,500억원 수준으로 보는데, 동사 슈퍼 매출이 2.4조원으로 GS슈퍼 1.5조원보다 월등히 큰 점을 감안했음. 롯데시네마 가치는 약 7천억원으로 추정했는데, 업계 1위 CJ CGV의 시가총액이 2.4조원이고 동사 영업규모가 CJ CGV의 절반 이하, 해외 사업이 아직 초기 단계인 점을 감안했음. 

롯데쇼핑의 SOTP 적정가치는 약 11.8조원으로 평가했는데, 자체사업부 가치 합 8.6조원과 연결 대상 자회사 지분가치 합 4.5조원, 지분법 대상 자회사 지분 장부가 8,010억원을 30% 할인한 가치를 합했음. 자회사 가치 평가시 적용한 할인율은 현재 국내 대부분 지주회사 시가총액이 NAV 대비 70%선에서 형성되어 있는 점을 감안했음.

그룹 지배구도 이슈 외 영업실적 개선 여지가 적은 점은 약점: 롯데쇼핑이 그룹 지배구도 정리 과정 에서 가치가 부각될 수 있겠지만 영업이 구조적으로 크게 개선되기 어려운 점은 약점임. 연결 실적에서 가장 중요한 백화점 부문은 백화점 산업의 양극화(최고급-아울렛) 과정에서 동사의 다수 지방점포, 외곽점포의 수요 감소가 예상됨. 롯데마트 역시 국내 할인점 업계 경쟁에서 시장점유율을 잃고 있는 상황이며 롯데슈퍼도 규제 환경 하에서 고전 중임. 또 해외부문의 고전이 향후에

도 지속될 것이라는 점은 동사 연결 실적의 아킬레스 건임. 

지주사 - 삼성그룹 및 롯데그룹 지배 구조(하이투자증권)

제일모직 및 롯데쇼핑 수혜 받을 듯

■ 삼성그룹 지배구조 변환으로 제일모직 프리미엄 가치 실현될 듯

제일모직과 삼성물산의 합병은 단지 시범경기 일단락으로 아직 본게임은 시작도 안했기 때문에 향후 본게임이 시작되면서 즉 지주회사로서의 행보를 가속화 하면서 그동안 숨겨진 가치들의 실현으로 인하여 제일모직의 성장성 등이 부각될 수 있을 것이다

.

다시 말해서 삼성전자 인적분할 이후 궁극적으로는 제일모직과 삼성전자 지주부문이 합병함으로써 삼성전자 사업회사 지분을 비롯하여 삼성그룹 대부분의 회사 지분을 충분히 확보하게 된다. 이렇게 되면 제일모직이 삼성그룹의 지주회사로서 브랜드 로열티 뿐만 아니라 배당수익 증가의 최대 수혜가 예상되므로 프리미엄으로서의 가치가 실현될 수 있을 것이다.

또한 제일모직이 사업지주회사가 되어 개선된 현금흐름으로 핵심 소프트웨어, 소재 등 플랫폼 역할을 하면서 자회사와의 수직계열화를 이루거나 M&A 등으로 성장성을 부각시킬 수 있을 것이다. 이와 같은 관점에서 살펴보면 삼성에스디에스는 삼성전자와 합병하기 보다는 삼성전자 지주부문 또는 제일모직과 합병할 가능성이 높다고 판단된다. 따라서 제일모직과 삼성에스디에스가 합병하게 된다면 제일모직의 핵심 소프트웨어 등의 플랫폼 역할 수행으로 인하여 자회사들과의 수직계열화를 이루면서 지주회사로서의 성장성이 부각될 수 있을 것이다.

■ 롯데그룹 지배구조 변환으로 롯데쇼핑 보유 지분가치 부각될 듯

롯데그룹은 신동빈 회장이 대국민 사과문을 발표하면서 실질적 지주회사격인 호텔롯데를 상장하고, 416개에 달하는 순환출자 고리도 연내에 80% 이상 해소하겠다고 밝혔다. 이에 대하여 어제(8/26) 지배구조 개선을 위한 TF팀을 발족하고 본격적으로 지배구조 변환 작업에 착수할 예정이다.

롯데그룹 지배구조의 큰 축은 일본 계열사가 100% 지분을 보유하면서 실질적인 지주회사 역할을 하고 있는 호텔롯데와 더불어 호텔롯데 및 2세들의 지배하에 있는 롯데쇼핑이 동시에 주요 계열사들을 거느리고 있다. 따라서 지배구조 변환의 핵심은 호텔롯데와 롯데쇼핑이 될 것으로 예상된다.

결국에는 호텔롯데와 롯데쇼핑이 동시에 보유하고 있는 계열사 지분을 둘 중 한 곳

에 몰아줌으로써 순환출자의 상당부분을 해소할 수 있을 것이다. 즉, 호텔롯데와 롯데쇼핑이 동시에 주요 계열사들을 거느리고 있기 때문에 나중에 두 회사의 합병을 염두에 두면서 순환출자 고리를 해소할 가능성이 높을 것이다.

궁극적으로는 두 회사의 합병 이후 지주회사로 전환하기 위하여 지주부문과 사업부문으로 인적분할 할 가능성이 크며, 롯데카드, 롯데캐피탈, 롯데손해보험 등 금융 계열사들은 중간금융지주회사 도입 법안에 따라서 그 행보가 달라 질 수 있을 것이다.

롯데쇼핑의 경우 그동안 지배구조 변환과는 무관하게 주가가 움직이면서 PBR이 낮게 형성되었으나, 이번 지배구조 변환의 핵심회사 위치로 인하여 보유 지분가치 등이 부각될 수 있으므로 수혜가 가능할 것이다.

롯데그룹 지배구조 - 호텔롯데 상장의 의미(하이투자증권)

호텔롯데 상장으로 지배구조 개편 가속화 될 듯

경영권 분쟁을 겪고 있는 롯데그룹의 신동빈 회장이 어제(8/11) 대국민 사과문을 발표하면서 실질적으로 지주회사격인 호텔롯데를 상장하고, 416개에 달하는 순환출자 고리도 연내에 80% 이상 해소하겠다고 밝혔다.

롯데그룹 지배구조의 가장 큰 특징은 계열사들이 매우 복잡한 출자관계를 가지고 있으나, 주요 계열사에 대하여는 일본계열사 및 2세들이 지분을 소유하고 있기 때문에 안정적인 경영권을 행사할 수 있다는 것이다.

이에 따라 호텔롯데가 상장되면 일본 롯데 계열사라는 비난을 피할 수 있을 뿐만 아니라, 신동빈 회장이 지배구조 개선을 주도하면서 한국 롯데에 대한 지배력을 강화할 명분도 얻을 수 있게 될 것이다.

롯데그룹 지배구조의 큰 축은 일본 계열사가 100% 지분을 보유하면서 실질적인 지주회사 역할을 하고 있는 호텔롯데와 더불어 호텔롯데 및 2세들의 지배하에 있는 롯데쇼핑이 동시에 주요 회사들을 거느리고 있다. 따라서 지배구조 개편의 핵심은 호텔롯데와 롯데쇼핑이 될 것으로 예상된다.

먼저 호텔롯데의 상장을 통하여 순환출자 고리를 해소할 수 있는 자금을 마련할 것

으로 예상된다. 호텔롯데의 순자산가액 등을 고려할 때 상당부문의 자금을 조달할

수 있을 것으로 기대된다. 호텔롯데와 롯데쇼핑이 주요 회사들을 거느리고 있기 때

문에 나중에 두 회사의 합병을 염두에 두면서 순환출자 고리를 해소할 가능성이 높

을 것이다.

궁극적으로는 두 회사의 합병 이후 지주회사로 전환하기 위하여 지주부문과 사업부문으로 인적분할 할 가능성이 크며, 롯데카드, 롯데캐피탈, 롯데손해보험 등 금융 계열사들은 중간금융지주회사 도입 법안에 따라서 그 행보가 달라 질 수 있을 것이다.

롯데쇼핑의 경우 그동안 지배구조 개편과는 무관하게 주가가 움직이면서 PBR이 낮게 형성되었으나, 이번 지배구조 개편의 핵심회사로서의 위치 및 자회사 가치 등이 부각될 수 있으므로 수혜가 가능할 것이다. 또한 롯데제과 및 롯데칠성 등도 순환출자 해소 과정에서 계열사 매각 가능성 등으로 인하여 수혜가 가능할 것이다.

■ 호텔롯데 면세점 및 자산가치 부각될 듯

호텔롯데는 지난 1973년 설립되어 호텔사업을 기반으로 하여, 시내 및 공항의 면세점과 더불어 잠실 롯데 월드 어드벤처, 골프장, 아쿠아리움 등을 운영하고 있으며,2013년 롯데제주리조트와 롯데부여리조트를 흡수합병 등으로 리조트사업도 영위하게 되었다. 또한 롯데그룹 계열사들 상당부분의 지분을 소유하고 있다.

지난해 기준으로 매출비중을 살펴보면 면세점 83.7%, 호텔 10.4%, 월드사업부

4.9%, 리조트 0.5%, 골프 0.3% 등이다.면세점 사업부문에서는 중국인 관광객 증가추이 등을 고려할 때 1위 사업자로서 매출 증가세가 지속될 수 있을 것으로 예상되며, 자산가치 측면에서는 5조원을 상회하는 계열사 주식 외에도 6.2조원의 유형자산을 보유하고 있는 점이 기업가치에 긍정적인 요인으로 작용할 것이다.

금일의 핫이슈 종목!

종목명 : 롯데쇼핑

업종분류 : 유통 / 백화점, 마트, 홈쇼핑, 아울렛.

시가총액 : 7조 4천억원

최대주주 : 신동빈 13.46%, 신동주 13.45%, 호텔롯데 8.83%, 롯데제과 7.86%, 한국후지필름 7.86%

주요제품 매출 비중 : 할인점 29.21%, 백화점 28.63%, 기타 22.53%, 전자제품전문점(하이마트) 13.36%, 금융 6.27%

실적분석 : 1분기 매출액은 2.2% 증가했지만 영업이익은 21.3% 감소. 극심한 내수 부진 여파가 지속되는 상황. 특히 해외 법인들의 실적 저조가 이익에 부담을 주고 있음. 2분기에도 실적은 기대하기 어려운 상황. 메르스 영향으로 백화점, 할인점, 홈쇼핑 등의 매출이 부진할 것으로 보이며 해외백화점과 할인점 영업손실 460억원도 반영될 전망.

이슈분석 : 롯데쇼핑 주가가 모처럼 강세를 보이면서 시장의 주목을 받고 있습니다. 바로 신동빈 회장과 신동주 부회장의 경영권 다툼 때문인데요. 일단 신동빈 회장이 겉모양으로 이긴 모양새가 되었지만 여전히 롯데그룹을 완전히 장악하지는 못한 상황입니다. 

롯데그룹의 핵심은 롯데쇼핑인데 롯데쇼핑을 지배할려면 롯데제과와 호텔롯데 지분이 필수적입니다. 결국 롯데홀딩스를 지배해야 롯데쇼핑도 지배하면서 그룹을 리드할 수 있는 거죠. 롯데제과, 롯데쇼핑에 대한 지분 경쟁이 시작되는것 아닐까 하는 기대감이 결국 주가를 끌어올리고 있습니다.

이러한 이슈로 단기 반등은 이어지겠지만 중요한 것은 실적입니다. 실적이 회복되어야 추세 상승이 가능합니다. 이번 2분기 실적도 메르스 영향 등으로 좋아질 가능성은 거의 없는 상황입니다. 다만 주가는 바닥입니다. 악재는 반영되었고 하반기부터는 조금씩 좋아질 것이라는 기대감이 있는만큼 더 잃을 것은 없어 보입니다.

자산가치가 한주당 50만원이 넘습니다. 롯데쇼핑이 없어질 회사도 아니고 지금은 매우 저평가된 상태입니다. 시간을 갖고 인내한다면 충분히 보상을 줄 수 있는 주가가 아닌가 생각되네요.

투자의견 : 보유

롯데쇼핑의 1분기 실적이 나왔습니다.

1분기 매출액은 1% 증가하면서 기대치를 충족하였지만 영업이익은 21%감소하면서 시장 예상보다 안좋았습니다.

실적 부진의 이유는 백화점과 마트의 매출 부진과 아울렛 등 신규 출점이 크게 늘어나면서 비용이 증가했고 롯데카드의 영업이익 30% 감소 때문입니다.

우려가 컸던 해외부문은 여전히 500억원정도의 손실을 보이고 있어서 더 나빠지지도 더 좋아지지도 않고 있습니다.

해외부문 실적 악화는 바닥은 쳤다고 봐야겠네요.

생각보다 약한 소비경기와 백화점, 마트의 비용 증가로 올해 이익도 개선은 어렵습니다.

다만 이러한 실적 부진이 이미 충분하게 주가에 선반영되었습니다.

여기서 나빠봐야 얼마나 나쁘겠냐 할 정도로 주가는 저평가 상태입니다.

PBR이 0.5배도 안됩니다.

한주당 50만원이 넘는 청산가치를 갖고 있는 기업이 지금 25만원 아래에 있으니 할말 다했죠.

지금은 장기 관점에서는 매수가 유효한 자리입니다.

단기로는 실적 개선 가능성이 낮아 지루한 조정이 이어질 것입니다.

장기 비중확대 의견입니다.

최근 대형 유통업체들의 주가가 일제히 반등하고 있습니다.

부진했던 유통주들에게도 봄이 오는 것이 아닌가 하는 생각이 드는데요.

그동안 내수 경기 위축과 해외 직구 열풍, 병행수입 시장과 아울렛, 온라인 시장의 성장으로 전통 유통주들이 실적 부진과 주가 하락이 지속되었습니다.

하지만 이제 그러한 우려는 충분히 주가에 반영되었다고 생각됩니다.

백화점, 마트, 홈쇼핑 등 대형 유통주들이 적자가 난것도 아니고 실적은 그래도 내고 있습니다.

다만 기대치에 못미치고 성장률이 지속 둔화되다 보니 시장에서 완전히 왕따를 당했던 것이죠.

이제는 관심을 가져야할 시점입니다.

최근 자동차주가 2분기부터 실적 개선이 기대되면서 올라가고 있는데 유통주도 더 나빠질게 없습니다.

특히 베이비붐 세대의 소비회복 가능성에 대해 주목해야한다는 보고서도 있는데요, 38세 이상의 베이비붐 세대 인구 비중은 40%이며 구매력을 갖춘 에코세대까지 합치면 60%가 넘는다고 합니다.

이들은 최신 트렌드인 온라인, 해외직구도 하지만 전통적인 유통 시장에서도 지출을 꾸준히 하고 있습니다.

과한 우려와 실적 부진으로 하락했던 홈쇼핑, 백화점, 마트 관련주.

CJ오쇼핑, 롯데쇼핑, 신세계....

이제는 점진적으로 하반기를 보고 담아야할 자리입니다.

가격도 싸지만 이들도 기존의 틀을 깨고 성장을 준비중에 있습니다.

면세점 사업 진출이라던지 아울렛 시장에 대한 적극적인 투자 등 잃을 것 보다는 얻을게 많습니다.

거기에 최근 주식 시장과 부동산 시장 호황으로 부의 효과가 기대됩니다.

자산 소득이 증가하면 자연적으로 소비가 늘어난다는 의미인데 하반기에 충분히 소비 회복이 기대되는 양상입니다.

유통주 조정시 적극 비중확대 의견입니다.

왕따주들의 반란이 거세네요.

이미 조선,건설, 태양광,화학 등 지난해 못난이 종목들이 바닥에서 많게는 100%씩 오르면서 지난해 설움을 조금 해소하고 있습니다.

오늘 OCI의 상한가를 보면서 많은 생각이 들게 하네요.

기관들이 작년에 OCI 대량 공매도를 치고 업황이 안좋네 머네 하면서 6만원대까지 폭락을 시켰는데 이제는 연일 대량 순매수하면서 주가 급등을 시키고 있습니다.

사실 폴리실리콘 가격은 작년에 크게 빠지지 않았고 20달러를 유지했습니다.

폴리실리콘 공장 가동률도 100%에 육박했구요.

2012년, 2013년보다 양호한 상황인데 주가는 신저가로 가는, 아에 폴리실리콘 가치가 없다고 보는 가격까지 밀어버린거죠.

기관들의 대단한 배짱에 내신 감탄하고 있습니다.

이제 다시 올리는 모습도 존경스럽구요..

항상 그렇지만 기관들 매도로 급락하는 업종 뒤에 대박이 나옵니다.

이제 어느정도 순환매도 돌았고 남은건 자동차, 유통, 보험주입니다.

자동차는 최근 쏘나타 판매 호조, 미국 판매 호조로 모멘텀이 조금 생기고 있습니다. 

가격도 너무 저렴하구요.

현대차, 성우하이텍, 현대공업은 담아야 한다고 봅니다.

유통주도 극심한 내수경기 부재로 부진했지만 이제는 담아야합니다.

롯데쇼핑, 롯데하이마트 좋아 보입니다.

보험주도 금리 우려로 급락한 상태인데 나쁠게 없습니다.

하반기는 금리 상승이 예상되며 턴어라운드 할 것입니다.

자동차, 유통, 보험 모두 주가는 싸지만 탄력은 약합니다.

사실 언제 반등할지도 모르구요.

하지만 OCI의 급등처럼 때가 되면 큰 시세가 나올 것입니다.

안갈때 사놓으셔야 열매를 먹을 수 있습니다.

따라가면 이미 늦는다는 거 잊미마세요!

롯데쇼핑... 떨어진 공은 튀어 오른다!

NH투자증권에서 나온 보고서를 요약해봤습니다.

롯데쇼핑, 정말 주가가 하염없이 흘러내린 종목입니다.

제2롯데월드의 몰락처럼 주가도 여지없는 모습입니다.

사실 롯데그룹은 주가 부양에 오너가 큰 관심이 없습니다.

신격호씨 집안이 주가 부양보다는 경영권만 안정되면 주가는 크게 안쓰는 경향을 보였거든요.

배당도 정말 쥐꼬리만큼 주고... 롯데그룹 좀 정신차려야 할텐데요..

주주들 불만이 워낙크니까요.. 실적도 갈수록 엉망이고...

롯데쇼핑 이제는 사자는 의견입니다.

그 이유는 일단 너무 싸다는 것입니다.

PBR이 0.38배가 금융위기때 나온 수치인데 지금 0.42배입니다.

즉 한주당 자산가치의 42%밖에 주가가 안된다는 것입니다.

지금 주당 가치가 50만원을 훌쩍 넘기고 있는데 주가가 20만원 초반대니 싸긴 쌉니다.

망하지 않는 이상 무조건 사야할 가격입니다.

둘째로 안좋은 부분을 대부분 실적에 반영시켰고 시장에서 아무도 기대를 안 한다는 것입니다.

이제 롯데쇼핑은 아무도 관심이 없죠.

실적은 개판, 롯데월드는 부실공사 투성이, 오너는 주가에 관심도 없고...

이미 신뢰를 상실한 기업입니다.

하지만 이게 역설적으로 투자 기회라는 거죠.

그만큼 기대가 없으니 이제는 조금만 좋아져도 주가는 급등하게 되어 있습니다.

기대가 크면 실망도 크지만 기대할 것도 없고 더 악화될 것도 없습니다.

바닥이라는 애기입니다.

셋째로 다양한 유통망 확충으로 장기 경쟁력이 강화된다고 합니다. 특히 롯데쇼핑의 아울렛은 국내 최대 규모이며 1위입니다. 불황이다보니 이월 상품을 파는 아울렛의 인기가 높은데 롯데쇼핑은 이 점에서 강점을 갖고 있습니다.

특히 광명점은 이케와의 협업으로 높은 성장이 기대됩니다.

롯데쇼핑 싸도 너무 쌉니다.

신뢰를 회복할려면 시간은 물론 필요합니다.

하지만 이보다 나쁠 수는 없는 듯 합니다.

이제는 조금씩 담을때가 아닐까요?