두산 - 자체사업 역량 강화 및 자회사 턴어라운드

두산

1. 기업개요

- 22개 계열사를 포함하는 두산 그룹의 모회사

- 사업부문 : 전자BG부문(매출액 : 5600억원),  모트롤BG부문(3300억원), 산업차량BG부문(6500억원), 정보통신BU부문(2300억원)

1) 전자BG : 모든 전자제품에 필수적으로 사용되는 PCB판 생산

2) 모트롤BG : 유압기기 부품 및 방산 부품 생산.

3) 산업차량BG : 지게차, 물류장비 등을 생산하며 지게차는 국내 1위.

4) 정보통신BU : 두산 그룹에 IT서비스 제공.

- 연결대상자회사 : 

1) DIP홀딩스(지분 100%) : SRS코리아, 산업차량, 삼화왕관 매각으로 자체차입금 전량 상환하였고 두산에 특별배당을 실시하고 있음. 두산DST 지분을 50%갖고 있는데 지분가치 4000억원이상이며 한국항공우주 지분 5% 가치는 3000억원. 두산DST는 1.5조원 이상의 방산관련 수주 기대.

2) 두산중공업(지분 36.82%) : 유동성 우려 완화. 9.3조원 수주 목표 달성 기대. 화력발전 모멘텀 지속 증가.

3) 두산인프라코어(두산중공업이 지분 36.4%보유) : 중국 도시화 수혜. 밥캣의 IPO가시화로 현금흐름 개선 기대.

4) 두산건설(두산중공업이 지분 59.7%보유) : 유동성 위기 해소. 주택 경기 개선으로 실적 호전 전망.

5) 두산엔진(두산중공업이 지분 42.66%보유) : 조선업황 부진과 수주 부진으로 실적 개선 시간 필요.

6) 오리콤(지분 67.35%) : 광고경기 회복 전망.

- 주주현황 : 박용곤외 특수관계인 35.19%, 자사주 19.02%, 국민연금 7.17%, 자사주 펀드 6.05%, 미래에셋자산운용 5.81%

- 주요 계열사들이 대부분 경기에 민감한 사업구조를 갖고 있어 글로벌 경기 흐름에 큰 영향을 받음.

2. 투자포인트

- 자체사업 경쟁력 강화 지속중

- 전자BG 사업부 룩셈부르크 동박 업체 인수로 원가경쟁력 강화, 갤럭시S6 납품.

- 산업차량BG 영국의 지게차 렌탈업체 인수로 성장 배가.

- 모트롤BG 중국 매출처 확대로 중국 굴삭기 시장 부진 불구, 흑자 기조 지속중.

- 연료전지 2015년 4천억 규모 수주.

- 두산중공업, 두산인프라코어 실적 개선 및 밥캣 상장 기대.

- DIP홀딩스 지분가치 부각

- 자회사 안정화 및 자체 사업 실적 모멘텀 강화로 2015년 본격 부활 예고.

3. 리스크 요인

- 지주사 적용 제외되었는데 악영향 없나... 오히려 호재. 지주사 적용 제외로 손자회사인 두산인프라코어가 증손회사인 밥켓홀딩스 지분 100%를 보유해야할 의무가 없어져 매각이 가능. 이경우 8천억원 현금 조달이 가능해짐.

- 과도한 부채 부담 지속중인데 개선 가능성은... 밥캣 상장이 가시화되면서 차입금을 크게 축소할 것으로 보이며 두산중공업, 두산건설 등 실적 부진과 유동성에 문제 있던 기업들이 회복되고 있어 2015년에는 개선에 초점을 맞출 필요가 있음. 이미 우려감은 충분히 반영.

- 자사주가 많아서 주가 상승시 매물화 가능성은 없나... 자사주 비중이 높지만 주주친화 정책을 쓸 가능성이 높아 자사주 소각 가능성이 있음. 자사주 매도보다는 소각을 기대하고 배당 확대도 기대.

4. 수급 흐름

- 연초이후 외국인 20만주 순매수, 기관 6만주 순매도.

- 최근에도 외국인은 지속 순매수 유지중, 기관도 순매수 전환.

- 양호한 수급 흐름으로 강세 흐름 본격화 기대.

5. 밸류에이션

- 자산가치와 실적가치 대비 현재 주가는 저평가에 놓여있고 PER가 높으나 이익개선이 빨라지면 저PER로 바뀔 것으로 예상

- 주가를 작년 연결재무를 기준으로 평가할 때 1차 16만원 2차 19만8천원 수준으로 현재 저평가위치