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자동차/타이어 - 폭우 속의 우산 (신한금융투자)

투자의견 비중확대 유지, Top picks는 기아차, 넥센타이어

중국이 위안화 절하를 단행하고 미국이 금리 인상을 예정하고있어 글로벌 증시

가 약세를 띄고 있다. 자동차/타이어 산업은 상대적으로 견조한 흐름이 전망된

다. 우호적인 환율 환경이 기대되고 매출 비중이 높은 미국의 경기가 다른 지역

보다 호조로 예상되기 때문이다. 지난주 코스피와 코스닥이 각각 5.4%, 14.3%

하락한 반면 기아차와 넥센타이어는 각각 4.4%, 6.4% 상승했다.

완성차의 경우 위안화 절하에도 중국 로컬 업체와 중국 내수 외에 경합하는 시

장이 없어 큰 영향이 없으며 오히려 수출로 중국에 차량을 조달하는 독일 럭셔

리 업체들의 경쟁력 훼손이 예상된다. 매출에 포함되는 판매(중국 제외) 중 수

출이 51%를 차지해 환율 민감도가 높은 기아차(목표가 59,000원)를 추천한다.

타이어의 경우 위안화 약세로 중국산 타이어의 수출 경쟁력이 높아지고 이는

유럽 시장의 경쟁 심화로 이어질 가능성이 높다. 하지만 미국은 중국산 타이어

의 반덤핑 규제로 지속적인 호조가 예상된다. 국내 타이어 3사 중 미국 매출 비

중(35%)이 가장 높은 넥센타이어(목표가 17,000원)를 추천한다.

자동차: 원/달러 환율 상승과 SUV 신차 출시로 호조 전망

원/달러 환율이 1,200원을 육박해 대표 수출주인 자동차 업종에 긍정적이다.

특히 기아차는 환율 상승에 대표적인 수혜주다. 기아차는 원/달러 환율이 10원

상승하면 영업이익이 2.6% 증가한다. 미국 금리 인상 후 신흥국 판매가 둔화되

도 동사는 중국을 제외한 기타 시장 비중이 27%로 상대적으로 영향이 적다.

다만 최근 중국 판매가 감소함에 따라 완성차에 비해 부품사 실적은 부진이 예

상된다. 중국 법인 매출이 연결 실적에 반영되기 때문이다.

최근 전세계적으로 SUV(스포츠유틸리티차량) 판매가 증가하고 있는 점도 국내

완성차 업체들에게 호조다. SUV 볼륨모델들이 출시를 앞두고 있기 때문이다.

오는 9월엔 기아차의 스포티지가 출시되고 국내에 이미 발표한 현대차의 투싼

도 해외에서 본격적으로 판매를 시작한다.

타이어: 미국은 호조이나 유럽과 중국은 경쟁 지속 전망

주요 시장 중 미국의 호조는 지속될 전망이다. 반면 유럽은 경쟁이 심화될 전망

이며 중국은 경쟁이 다소 완화가 예상되나 공급과잉으로 여전히 어려운 시장이

예상된다. 따라서 유럽(매출비중 19%)과 중국(3%)보다 미국 리테일 매출 비

중이 높고 중국 생산분은 대부분 수출을 하는 넥센타이어의 수혜가 기대된다.

자동차 - 의심과 공존하는 기회.(삼성증권)

* 원화약세로 현대/기아차의 주가반등이 시작되었으나 근본적인 경쟁력에 대한 의구심은 여전. 중국, 한국, 미국 등 주요시장에서 판매약세가 지속되고 있기 때문.

* 글로벌 수요둔화 및 경쟁심화로 글로벌 완성차 업체간 성장률차이가 없는 상황에서 현대/기아차는 원화약세를 어떻게 활용하는 가에 따라 차별화가 가능한 상황.

현대/기아차가 글로벌 공장의 가동률 향상을 위해 가격인하라는 차선책을 선택하면서 9월 이후 주요 시장 별로 M/S추이에 변화가 나타날 것으로 예상. 원화약세 및 글로벌 가동률 회복의 2가지 요인만으로도 16년에 대한 이익 가시성은 확보되었다고 판단.

* 지난 1년간 이어진 과매도로 작은 변화에도 큰 폭의 주가 상승이 가능한 바, 관심이 필요한 시점. 섹터비중을 ‘Overweight’로 상향조정. 3Q15에 중국시장에 대한 우려, 지배구조 등으로 인한 완성차의 주가 조정을 매수기회로 활용하기를 권유. 부품주 주가는 완성차와 방향성은 동일하겠지만 3Q15실적우려가 있어 완성차보다 회복속도는 느릴 전망. 배당수익률 및 Stress test를 통해 산출한 대형 3사의 주가 지지선은 현대차 13만원, 기아차 4만원, 모비스 16만원임.

자동차 - 자동차에 병주고 약주는 중국(하이투자증권)

중국에 의한 자동차의 급등락이 나타나고 있다. 중국에서의 판매량 부진, 가동률하락에따른 실적악화에 기인해 주가가 크게 하락한 바 있다. 하지만 최근 중국발(發) 환율전쟁 가능성이 대두되며 원화가 큰 폭으로 상승하고 있어 자동차 수출에 도움이 될 것으로 전망하는 시각들이 많아지고 있다. 그동안 자동차 주가에 ‘병’을 주었던 중국이 이젠 ‘약’을 주고 있는 셈이다.

■ 병(病) - 중국판매량 및 가동률 하락으로 지분법 평가이익 급락

지금까지 중국은 현대, 기아차에 있어 기회의 땅이었다. 전세계 1위 시장일 뿐 아니라, 한국차가 가장 선전하고 있는 지역이 중국이었다. 이로 인해 현대, 기아차는 러시아, 브라질 등 타지역에서의 부진보다도 중국에서의 선전에 대해 더 주목하는 분위기였다. 하지만, ①중국판매가 급감하면서 ②재고가 쌓이고, 이로 인해 ③가동률이 하락하고 ④가격인하 경쟁이 심화되는 악순환이 나타나면서 이를 우려한 나머지, 주가가 5월 이후 30% 가량 크게 하락했다. 특히 2분기 예상치 못한 부진으로 현대차 BHMC 지분법 이익이 전년동기비 60% 감소하고, 기아차 DYK는 70% 감소했다. 뿐만 아니라 추가 가동률 하락이 예상되는 3분기에는 중국 지분법 적자전환에 대한 전망이 나오고 있다. 7월 한달간 현대, 기아차의 중국법인 가동률은 50%초반 수준에 머물러 2분기에 비해서도 훨씬 부진했다. 결국 신차출시나 가격인하로 판매량에 큰 변화가 없다면 가동률 저하에 따른 고정비부담은 고스란히 실적으로 연결될 수 밖에 없다.

■ 약(藥) - 원화약세 가속화에 따른 영업이익 개선

중국이 고시환율을 두차례 변경하면서 글로벌 환율이 크게 변화하고 있다. 중국경제의 취약성과 수출부진으로 인해 중국정부가 그동안의 ‘통화정책’에서 벗어나 ‘환율정책’으로 까지 부양책을 확대하고 있기 때문이다. 중국정부는 자국경제 부양을 위해 위안화약세를 당분간 유도할 가능성이 높다는 전망이 나오고 있다. 이를 환율전쟁의 관점에서 해석, 각국통화도 이에 상응하는 움직임을 보이고 있다. 인니 루피아, 말레이지아 링깃, 대만 달러, 필리핀 페소 등 이머징마켓의 통화가치가 급격히 절하되고 있다. 

중국과 밀접한 관계인 한국의 원화 역시 당분간 위안화와 동반상승(평가절하)할 가능성이 높아보인다. 두 번의 고시환율 변화로 원화는 3년 8개월만의 최고치인 1,190.8원을 기록했다. 중국이 원화절하를 유도한 셈이다. 한국의 자동차는 여전히 국내생산분의 60-70%를 해외로 수출하는 구조를 지닌다. 현대차는 원달러 환율 10원 변동당 연간 약 1,000억원의 영업이익 증가가, 기아차는 1,300억원의 영업이익 증가가 수반되는 구조다. 다른 조건이 동일할 경우, 분명 원달러 환율의 개선은 수익성에 긍정적 영향을 끼친다. 특히 엔화에 비해 원화의 상승폭(절하폭)이 커 원엔환율은 지난 6월 890원을 바닥으로 950원까지 6% 이상 개선되었다. 우

린 원엔환율을 상대적 절하속도를 의미하는 Macro Core Indicator로 강조한 바 있다. 이번 원화약세로 인해 자동차 주가가 크게 오른 것도 이러한 까닭이다.

■ 투자전략 - 병주고 약줘서 중국발 리스크는 중립(Neutral)에 위치

먼저 가동률 저하에 따라 하반기 중국 지분법평가이익을 ‘0’으로 가정해보자. 3분기엔 재고 소진 목적의 가동률 저하로 적자를 가정하고, 4분기엔 신차판매 및 판매망 확충의 노력을 감안해 흑자전환을 가정한 것이다. 현대차를 예로 들면, 전년도 온기 지분법평가이익이 9,600억원, 올해는 상반기 3,000억원에 불과해 하반기 전혀 이익을 내지 못한다고 보면, 연간 총 6,600억원이 감소한다는 가정이다. 그렇다면, 중국발 환율전쟁에 기인한 원달러 환율 개선으로 만들어낼 수 있는 이익이 이 감소분을 상쇄할 수 있는지만 생각해보자. 현대차는 원달러 환율 10원 개선시 연간 영업이익 1,000억원이 증가하는 구조다. 전년연간 평균환율이 1,052

원이었음을 감안하면 60-70원 상승한 1,112-1,122원의 연간 평균환율이면 환율로 인한 영업이익 증가분이 6-7,000억원에 달해 이론상 상쇄가 될 수 있다는 얘기다. 상반기 평균환율이 1,097원이었으므로 하반기 평균이 1,127-1,147원 레인지에서 움직이면 가능한 얘기다. 물론 인센티브, 이종통화, 믹스악화, 마케팅 비용 증가 등 제반변수는 전혀 고려하지 않은 이론상 개념이긴 하다.

주식시장에서 전체 EPS의 10% 수준을 차지해오던 중국에서의 지분법평가이익의 급감을 이미 주가가 30% 하락으로 선반영한 상황에서 예상보다 빠른 원화상승(평가절하)을 경험하고 있다. 여전히 펀더멘털의 문제점과 신모델 검증, SUV 부재 등 산적한 문제들이 해결되지 않았지만, 빠른 환율개선은 극단적 무관심으로 일관하던 투자심리에 긍정적 도움이 될 수 있다는 생각이다

자동차 - 중국 등 해외공장 판매 부진(NH투자증권)

해외공장 부진으로 7월 글로벌 판매 감소

− 7월 현대차그룹 글로벌 판매는 59.2만대(-7.9% y-y). 현대, 기아차 글로벌 판매는 각각 35.8만대(-6.0% y-y), 23.5만대(-10.7% y-y)를 기록. 양사모두 내수판매가 양호했던 반면, 해외판매(국내수출 및 해외공장) 부진

− 7월 자동차 내수판매는 13.5만대(+5.7% y-y). 현대, 기아차 내수판매는 각각 6.0만대(+0.5% y-y), 4.8만대(+13.9% y-y) 기록. 내수 시장 RV 판매량 호조세가 지속된 가운데 기아차는 사상 최대 월간 실적 달성

− 기아차는 카니발, 쏘렌토 판매 호조세가 지속되었고 K-5 신차효과도 가세. 7월 K-5판매량은 6,447대(신형 K-5 4,185대). 7월말 카니발, 쏘렌토, K-5 백오더(밀린 주문량)는 각각 10,200대, 8,400대, 4,500대 수준. 신형투싼 판매량은 4,200대를 기록했고 7월말 기준 백오더는 약 5,000~ 6,000대로 증가세. 싼타페 판매량도 9,942대로 1만대에 근접하는 등 양호한 판매수준 유지

− 현대, 기아차 해외공장 판매는 각각 20.0만대(-10.7% y-y), 8.7만대(-11.5% y-y)로감소했음. 공장별 판매량이 발표되지는 않았지만 시장 내 경쟁강도 심화에 따라 중국공장 판매량 감소폭이 컸을 것으로 추정됨

이익전망 가시성 확보 필요

− 최근 원달러 환율 상승으로 수익성 하락 리스크는 완화되었으나 아직 실적 전망의 불확실성 요인(중국판매 부진, 노사이슈 및 글로벌 수요둔화 및 경쟁심화 등)이 많은 상황으로 판단됨

− 통상임금 등 2015년 임단협은 하계휴가 이후인 8월 둘째주부터 본격화될 것으로 예상됨. 또한 최근 환율의 경우 연초대비 유로약세가 완화되었다는 점은 긍정적이나 루블/헤알 등의 약세폭이 더 크게 나타나고 있다는 점을 감안해야 함

[자동차] 환율 민감도 점검 - 한국투자증권

원/달러 10% 상승 시 현대차/기아차 순이익 7/10% 증가

자동차 주가가 모처럼 만에 급등했다. 원/달러 환율이 상승하는 가운데(그림 1) 2분기 컨센서스 하향 조정이 마무리되면서(그림 7~8) 주가가 바닥권에 도달했다는 인식이 확산됐기 때문이다. 우리의 분석에 따르면 원/달러 환율이 10% 상승할 경우 현대차/기아차 순이익이 7/10% 증가하는 효과가 있다

원화 약세 지속될 전망

당사 전략팀이 7/20일 분석한 자료에 따르면 원화 약세요인이 조금씩 강화되고 있다. 미국 중앙은행이 연내 금리인상을 예고한 가운데 국내에서도 해외투자가 늘어나고 있기 때문이다. 그 결과 원/달러 환율이 2년래 최고치를 경신해 지난 5년간의 장기 하락 추세선을 상향 돌파했다. 기술적 분석상의 중요 지점이 펀더멘털의 변화와 맞물리고 있다.

바닥 확인에 의의

주가는 현 수준에서 바닥권을 확인한 것으로 판단한다. 주가를 짓눌렀던 불리한 외부환경중 하나인 환율환경이 나아지는 조짐이 보이면서 투자심리가 부분적으로 개선됐기 때문이다. 참고로 전일 급등하기 직전 2015년 PER은 2015년 추정치 기준 현대차 4.9배, 기아차 5.4배였다. 다만 원/달러 환율 상승이 투자심리 개선을 넘어 실제 이익증가까지 이어지기에는 아직 이른 시점이다. 원/달러 환율 상승의 가장 큰 배경이 미국의 금리인상 가능성이고, 이는 곧 엔화, 루블화, 헤알화 등의 달러화 대비 약세를 유발해 이익에 부정적인 영향을 줄 수 있기 때문이다.

판매량 회복을 기다리자

본업에서의 회복은 아직 요원하다. 중국 판매량 급감의 충격이 채 가시지 않은 상황이며(6월 현대/기아 -30.8/-26.5% YoY), 유럽 자동차 시장 회복의 수혜도 아직 충분히 누리지못하고 있다(6월 점유율 현대/기아 -0.2/-0.1%p YoY). 미국에서는 여전히 인센티브 증가가 지속되고 있는 가운데(6월 현대/기아 +35.9/+15.1% YoY), 국내에서는 수입차 점유율이 사상 최고치를 경신해 나가고 있다(6월 15.2%, +2.5%p). 계절적 비수기가 지나고임금협상이 마무리 되는 9월 이후에 판매량 회복을 지켜본 뒤 적극적인 매수여부를 고려해도 늦지 않다는 판단이다.

자동차 업종이 폭등하고 있습니다.

정말 얼마만인가요.

일본 은행 총재인 구로다 총재가 일본 엔화 약세가 과도하다는 발언을 한 것이 시발점이 되었습니다.

그후 엔화는 급등, 달러는 급락하는 흐름입니다.

엔화약세로 큰 수혜를 입은 일본 자동차 업종에 비해 피해를 보았던 한국 자동차 회사들에게는 큰 호재입니다.

엔화 약세 장기화로 상당한 부담을 느꼈지만 서서히 엔화 약세 기조는 꺾이는 모습입니다.

거기에 한국 정부가 부양책을 쓰고 금리까지 낮춘다면 자동차주들은 더욱 강한 흐름이 나올 것입니다.

당장 판매 부진과 더불어 뚜렷한 모멘텀이 없어 가격 매력에도 불구하고 주가가 지속 하락했는데 이제 바닥은 찍었습니다.

현대차 자산가치가 20만원이 넘습니다.

한주당 13만원.. 아무리 안좋아도 말이 안되는 주가에요.

시간은 걸려도 자동차주는 반드시 회복됩니다.

최근 판매 흐름이 좋은 기아차, 지주사 전환 이슈가 있는 현대모비스, 자동차 부품주중 가장 싼 성우하이텍 좋아 보입니다.