타이어 - 2분기 실적 프리뷰 및 업황 저점의 시기!

[타이어] 2분기 실적 프리뷰 및 업황의 저점은 언제? - 대신증권

1) 타이어 2Q PREVIEW : 넥센타이어 충족 VS. 한국타이어, 금호타이어 기대치 하회

- 한타 : 매출 1,494십억원(YOY -10.0%), OP 206십억원(YOY -18.0%)[컨센 대비 -4%]

- 금타 : 매출 832십억원(YOY -7.1%), OP 58십억원(YOY -49.1%)[컨센 대비 -18%]

- 넥타 : 매출 467십억원(YOY +7.7%), OP 53십억원(YOY +9.3%)[컨센 대비 -1%]

- 한타, 금타 실적 약세 배경 : 유로화 약세, 신흥국 판매 부진에다가 중국 부진 가속

* 넥센타이어는 미국향 판매가 증가(YOY +60% 이상)하며 나머지 부진을 상쇄

2) 타이어 산업 매수 시점은? 업황의 저점은 언제?

- 기대포인트 : 미국의 중국산타이어 대체 수입효과 3Q부터 기대 + 원재료 가격 바닥 확인 + 미국 타이어 ASP 상승 가능성 + 미국의 금리 인상과 원달러 환율 상승

- 하락 리스크 : 중국 증시 급락과 3Q 자동차 판매 부진 가능성 + 유로화 추가 약세 가능성 + 미국의 금리 인상과 신흥국 통화 약세

- 미국 금리 인상 효과 : 신흥국 통화 약세로 인한 부정적 효과와 원달러 환율 상승에 따른 긍정효과가 서로 상쇄되는 것으로 생각

- 3Q까지는 중국 신차 판매 부진 예상되는데 이 효과가 다른 긍정 효과 보다 클 것으로 예상

- 9월~10월에 중국 자동차 판매가 YOY (+)로 전환한다는 전제하에 업황의 바닥으로 생각하며 타이어 종목들에 대한 매수 검토 가능한 시점 * 다만, 유로화 약세가 연말까지 진행될 가능성이 높고 미국의 중국산 타이어에 대한 관세 수혜가 생각 보다 크지 않을 것으로 예상되어 회복 폭은 약할 것으로 예상

3) 추천종목 : 단기적으로 3Q에 넥센타이어 / 16년 상반기까지 봤을 때 금호타이어 관심

- 단기적으로 3Q까지 보면 넥센타이어가 가장 Outperform할 것 * 경쟁이 치열한 중국 비중, 7% 수준으로 미미한 반면 미국의 중국산 타이어에 대한 관세 효과가 가장 먼저 큰 폭으로(2Q 북미 판매량 YoY +50% 이상) 나타나고 있기 때문

- 금호타이어 : 1Q에 마진 하락 폭이 가장 커 주가 하락 폭 가장 컸으나 * 3Q부터 2016년 상반기까지 중국 공장 가동률 상승이 예상되어 관심 필요

* 이 부분은 전체 업황과는 다른 분위기 인데 이 같은 이유는 1) 첫째, 2014년 신규 OE 공급 계약에 따른 신규 공급 물량이 2015년 3Q부터 증가할 것으로 예상되고 2) 둘째, Yokohama Rubber와의 OEM 생산 계약을 통해 2016년 상반기부터 신규 생산 물량이 증가할 것으로 예상되기 때문

- 한국타이어 : Valuation 측면에서는 가장 매력적(2015년 PER 8.2배)이나 * 상대적으로 이익 성장에 대한 기대감이 가장 낮음. 

1) 첫째, 2015년 생산능력 증가(YoY +11%) 만큼 도매판매 증가(YoY 2.8%)가 뒤따르지 못해 고정비 부담 커지는 점 2) 둘째, 유럽 매출 비중이 30%로 높은데, 유로화 약세로 ASP가 빠르게 하락하고 있음

4) 업황 특이 사항 : 중국산 타이어 관세효과 3Q부터 기대 + 원자재 가격 바닥 확인

- 미국의 중국산 타이어 대체 수입효과 3Q부터 기대. 생각 보다 크지 않을 것 * 15년 미국의 중국산 타이어 수입량: 30백만본(YoY -50%). 14년 대비 30백만본 감소 예상 * 그러나 중국산 타이어 수입 감소에도 불구하고 수혜는 생각 보다 크지 않을 것 * 중국산 타이어 관세로 한국업체의 수혜는 연간 3백만본(350십억원 내외) 가량으로 추정

- 원재료(천연고무, 합성고무) 가격 바닥 확인. 원자재 가격 하락에 따른 ASP 하락 멈출 것 * 천연고무와 합성고무 모두 4월에 저점 형성. 투입 원자재 기준 2Q 바닥 예상 * 3Q or 4Q에 투입원자재 가격 상승하는 반면, ASP 상승은 미미해 마진하락 진행될 수 있음 * 일시적으로 마진 축소 진행될 수 있으나 원자재 가격 하락에 따른 ASP 하락이 멈춘다는 점에 보다 큰 의미가 있음

* ASP(평균 판매단가)는 2012년을 고점으로 3년 하락하다가 2016년 드디어 상승 전환 예상