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지주사 - 삼성그룹 및 롯데그룹 지배 구조(하이투자증권)

제일모직 및 롯데쇼핑 수혜 받을 듯

■ 삼성그룹 지배구조 변환으로 제일모직 프리미엄 가치 실현될 듯

제일모직과 삼성물산의 합병은 단지 시범경기 일단락으로 아직 본게임은 시작도 안했기 때문에 향후 본게임이 시작되면서 즉 지주회사로서의 행보를 가속화 하면서 그동안 숨겨진 가치들의 실현으로 인하여 제일모직의 성장성 등이 부각될 수 있을 것이다

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다시 말해서 삼성전자 인적분할 이후 궁극적으로는 제일모직과 삼성전자 지주부문이 합병함으로써 삼성전자 사업회사 지분을 비롯하여 삼성그룹 대부분의 회사 지분을 충분히 확보하게 된다. 이렇게 되면 제일모직이 삼성그룹의 지주회사로서 브랜드 로열티 뿐만 아니라 배당수익 증가의 최대 수혜가 예상되므로 프리미엄으로서의 가치가 실현될 수 있을 것이다.

또한 제일모직이 사업지주회사가 되어 개선된 현금흐름으로 핵심 소프트웨어, 소재 등 플랫폼 역할을 하면서 자회사와의 수직계열화를 이루거나 M&A 등으로 성장성을 부각시킬 수 있을 것이다. 이와 같은 관점에서 살펴보면 삼성에스디에스는 삼성전자와 합병하기 보다는 삼성전자 지주부문 또는 제일모직과 합병할 가능성이 높다고 판단된다. 따라서 제일모직과 삼성에스디에스가 합병하게 된다면 제일모직의 핵심 소프트웨어 등의 플랫폼 역할 수행으로 인하여 자회사들과의 수직계열화를 이루면서 지주회사로서의 성장성이 부각될 수 있을 것이다.

■ 롯데그룹 지배구조 변환으로 롯데쇼핑 보유 지분가치 부각될 듯

롯데그룹은 신동빈 회장이 대국민 사과문을 발표하면서 실질적 지주회사격인 호텔롯데를 상장하고, 416개에 달하는 순환출자 고리도 연내에 80% 이상 해소하겠다고 밝혔다. 이에 대하여 어제(8/26) 지배구조 개선을 위한 TF팀을 발족하고 본격적으로 지배구조 변환 작업에 착수할 예정이다.

롯데그룹 지배구조의 큰 축은 일본 계열사가 100% 지분을 보유하면서 실질적인 지주회사 역할을 하고 있는 호텔롯데와 더불어 호텔롯데 및 2세들의 지배하에 있는 롯데쇼핑이 동시에 주요 계열사들을 거느리고 있다. 따라서 지배구조 변환의 핵심은 호텔롯데와 롯데쇼핑이 될 것으로 예상된다.

결국에는 호텔롯데와 롯데쇼핑이 동시에 보유하고 있는 계열사 지분을 둘 중 한 곳

에 몰아줌으로써 순환출자의 상당부분을 해소할 수 있을 것이다. 즉, 호텔롯데와 롯데쇼핑이 동시에 주요 계열사들을 거느리고 있기 때문에 나중에 두 회사의 합병을 염두에 두면서 순환출자 고리를 해소할 가능성이 높을 것이다.

궁극적으로는 두 회사의 합병 이후 지주회사로 전환하기 위하여 지주부문과 사업부문으로 인적분할 할 가능성이 크며, 롯데카드, 롯데캐피탈, 롯데손해보험 등 금융 계열사들은 중간금융지주회사 도입 법안에 따라서 그 행보가 달라 질 수 있을 것이다.

롯데쇼핑의 경우 그동안 지배구조 변환과는 무관하게 주가가 움직이면서 PBR이 낮게 형성되었으나, 이번 지배구조 변환의 핵심회사 위치로 인하여 보유 지분가치 등이 부각될 수 있으므로 수혜가 가능할 것이다.

제일모직과 삼성물산의 합병이 결정되었습니다.

소설속의 사건이 이제 진짜 사건이 되어버렸네요.

이제 제일모직 중심의 지배구조 개편이 시작되었습니다.

이번 합병으로 이재용회장은 합병법인의 지분을 16.5% 보유하게 됩니다.

삼성물산은 삼성전자 지분과 삼성에스디에스 지분을 보유하고 있는데 삼성전자와 삼성에스디에스가 합병하게 되면 지분율이 7%가 됩니다.

결국 합병법인은 이런 시나리오로 가면 삼성생명과 같은 삼성전자 지분 7%를 갖게 되면서 보험없의 규제없이도 삼성전자를 확실히 지배할 수 있게 됩니다.

여기에 이건희 회장 등 특수관계인 지분을 더하면 거의 10%넘는 지분을 갖게 됩니다.

시장에서 떠돌던 애기가 현실화되는 상황이네요.

제일모직, 삼성물산 모두 상한가를 갔고 추가 상승이 유력해 보입니다.

그리고 삼성에스디에스가 삼성전자랑 합병할 가능성이 높아 삼성에스디에스도 30만원 돌파가 유력해 보입니다.

방아쇠는 당겨졌습니다.

제일모직을 중심으로한 지배구조 개편..

삼성만의 문제가 아닌 현대차에도 영향을 줄 것입니다.

현대모비스와 합병설이 나도는 현대글로비스에도 긍정적 영향이 예상됩니다.

제일모직 주가가 폭락하고 있습니다.

삼성 그룹이 지주사 전환을 하지 않겠다고 밝혔기 때문입니다.

제일모직을 통해 삼성 그룹을 지배하는 시나리오가 유력했지만 이재용 부회장이 상속세를 낼 것으로 보여 지주사 전환은 어려워 보입니다.

이건희 회장의 삼성전자, 삼성생명 지분가치가 12조원인데 이중 6조원을 마련해서 내겠다는 것으로 보이네요.

이렇게 되면 제일모직의 투자 가치는 매우 떨어지게됩니다.

제일모직 실적이 매우 안 좋은데도 주가가 올랐던 것은 지배구조 이슈, 삼성그룹을 제일모직이 지배한다는 시나리오 때문입니다.

작가가 시나리오를 변경해 버렸네요.

주인공인 제일모직에게는 사망 선고나 다름 없는 시나리오로 수정이 되었습니다.

제일모직 물론 삼성바이오로직스 투자 확대, 여전히 높은 이재용 부회장의 지분 가치 등 매력으 있지만 현재의 시가총액은 너무 과한 상태입니다.

제일모직 주가 상승 동력의 가장 큰 연결고리가 빠졌습니다.

주가 10만원이하로 하락은 불가피해 보입니다.

적극 비중 축소 의견입니다.

제일모직은 당분간 접근 금지입니다.

제일모직 1분기 실적 발표가 나왔습니다.

1분기 실적은 기대치를 훨씬 밑도는 어닝 쇼크가 나왔습니다.

시가총액이 22조원인데 분기 영업이익이 60억원이라는 매우 초라한 실적이 나왔네요.

그만큼 거품이 많이 끼어있다는 애기가 되겠네요.

제일모직 실적 부진의 원인은 핵심 사업부인 패션 사업의 부진입니다.

제일모직 패션 브랜드의 매출이 감소하면서 영업이익 3억원 밖에 되지를 않습니다.

패션 사업부의 실적 개선이 절실한 상황입니다.

반면 건설, 식음서비스는 매출과 이익이 견조한 모습입니다.

패션만 살아난다면 크게 우려할 모습은 아닌 것으로 보입니다.

제일모직은 이재용씨가 최대주주로 있는 기업으로 삼성그룹 지배구조의 최상단에 위치한 회사입니다.

제일모직은 삼성생명의 최대주주이기도 하고 삼성생명은 삼성전자의 최대주주입니다.

즉, 제일모직을 지배하면 삼성전자를 지배할 수 있는 흐름입니다.

그로인해 삼성 지배구조 이슈가 불거질때마다 급등하는 양상이 나왔던 것입니다.

하지만 그 부분은 이미 주가에 충분히 반영되었습니다.

22조원의 덩치에 걸맞는 실적과 성장성을 이제는 보여주어야 합니다.

삼성바이오로직스에 대한 투자로 바이오 사업의 성과가 기대되는 점은 긍정적이지만 지금의 시총은 과한 감이 있습니다.

투자의견은 비중축소입니다.

시총이 싸질때 매수하시기 바랍니다.

비싸다는 것이 최대 악재입니다.

제일모직이 최근의 소외 흐름에서 벗어나 이틀째 강세입니다.

전일 이건희 회장 사망설이 유포되면서 급등했다면 금일 강세는 기업 성장 기대감 때문입니다.

이건희 회장이 죽었는지 살았는지 여전히 우리는 알수가 없습니다.

삼성에서 언론을 통제하고 확실한 팩트를 주지 않고 있어서 아쉬울 따름입니다.

왜 속시원하게 애기를 안하는지 모르겠군요.

암튼 이건희 회장은 위중한 것은 틀림없어 보이고 삼성의 후계 구도관련한 지배구조 재편은 가속화될 것입니다.

그 중심에 삼성 그룹의 지주사 역할을 하게될 제일모직이 있습니다.

제일모직은 이재용씨가 최대주주로서 삼성생명의 최대주주이기도 합니다.

삼성생명은 삼성전자의 최대주주이죠.

결국 제일모직이 간접적으로 삼성전자를 지배하는 셈입니다.

그런데 삼성생명은 금융사이기 때문에 산업자본인 삼성전자 지분을 5%이하로 만들어야 합니다.

결국 삼성생명은 금융지주사 역할을 할 것이고 제일모직이 삼성전자를 직접 지배하는 구조로 갈 것입니다.

그 경우 삼성물산이 갖고있는 삼성전자 4%가 눈에 들어옵니다.

제일모직이 삼성물산과 합병하면 자동적으로 지분 4%를 확보하게 됩니다.

이경우 이재용씨 입장에서는 삼성물산 주가는 낮을수록 제일모직 주가는 오를 수록 매우 유리합니다.

제일모직은 그래서 매력이 있는 기업입니다.

거기다 최근 셀트리온의 강세에서 보듯 바이오시밀러 산업의 성장성이 매우 커지고 있는데 자회사 삼성바이오로직스 지분가치가 크게 부각될 것입니다.

여전히 실적면에서는 제일모직은 크게 기대할 것은 없습니다.

그러나 꿈이 있는 기업입니다.

삼성그룹의 지주회사, 삼성바이오 산업의 첨병 역할을 할 제일모직...

비싸고 부담되는 주가이지만 여전히 상승 여력 충분합니다.

삼성 지배구조에 베팅한다면 제일모직 롱, 삼성물산과 삼성전자는 숏 전략을 권유드립니다.

제일모직 주가가 급락하고 있습니다.

그 배경은 수급의 악화입니다.

최근 코스피 200 편입되면서 기관의 러브콜로 급등세를 보였는데 그 재료는 이미 주가에 반영이 되었습니다.

이제 모멘텀이 조금 떨어진 상황에서 상장후 3개월이 지나면서 기관 공모물량 보호예수가 해제되었습니다.

공모물량은 520만주인데 공모가가 53000원으로 상당한 시세 차익이 예상됩니다.

기관 입장에서 3배 정도 차익을 챙길수 있는 기회를 놓칠리 만무합니다.

기관의 대량 매도가 출회되면서 단기적으로는 약세가 불가피해 보입니다.

다만 여전히 삼성그룹의 주요 지주사로서의 역할이 기대되고 바이오, 의료기기, 사물인터넷 등 신수종 사업의 성과가 기대되고 있어 장기 관점에서는 여전히 상승 여력이 있습니다.

단기적으로 14만원 초반까지 약세를 전망합니다.

기관 매물 소화이후 다시 16만원까지 주가 반등이 유력해 보입니다.

삼성에스디에스와 제일모직 주가가 급락하고 있습니다. 

전일 KBS 뉴스에서 삼성 관계자가 상속세를 내겠다고 발언한 것이 화근이 되었습니다.

삼성 지배구조 이슈는 여러번 글에서 언급드렸습니다.

사실 어떤 것도 결정된 것은 없습니다.

아직은 소설 단계인데 작가가 갑자기 글을 수정한 것이죠.

그러니 주가는 요동을 치는 것입니다.

이재용씨가 이건희 회장 지분을 넘겨받을 경우 내야하는 세금은 무려 6조원입니다.

천문학적인 금액이죠.

저는 삼성 임원의 말을 100% 믿지는 않습니다.

그많은 돈을 삼성이 그대로 낼 것이라고 보지는 않습니다.

세금을 안 낼수는 없습니다.

다만 규모를 줄이려고 다양한 방법을 동원하겠지요.

기존의 시나리오대로 삼성전자와 삼성에스디에스의 합병, 제일모직과 삼성물산의 합병 시나리오는 여전히 유효합니다.

상속세때문에 삼성에스디에스를 팔지는 않을 것으로 보입니다.

이재용씨 입장에서는 삼성전자와 삼성에스디에스를 합병만 시키면 손안대고 삼성전자 지분을 편하게 취득할 수 있습니다.

아직 모든게 다 미정인 상황이라 단기 주가는 혼란스러울 수 밖에 없지만 삼성에스디에스와 제일모직의 가치와 지배구조 이슈를 보았을 때 여전히 매력적이라고 보여집니다.

삼성 관계자의 말한마디가 삼성의 결정은 아닙니다.

아직 결정된 것 없습니다.

삼성에스디에스, 제일모직 주가 하락에 동참할 필요는 없습니다.

다만 그간 코스피200편입 기대로 너무 오른 것은 사실입니다.

단기적으로 조금 식히고 가는 것이 당연하다고 생각됩니다.

제일모직이 전고점을 돌파하고 있습니다.

상장후 179500원에 최고점을 찍고 12만원까지 급락한 이후 다시 17만원을 향해 진격중입니다.

제일모직은 사실 엄청난 고평가 기업입니다.

현재 시가총액이 22조원인데 1년에 버는 이익은 고작 2천억원입니다.

PER이 100배 가까이는 어마무시한 고평가죠.

여기서 성장을 해서 돈을 두배 더 벌어도 PER 50배입니다. 

최소한 3배는 벌어냐 PER가 25배정도 되서 적당하겠네요.

제일모직 같은 기업이 1-2년안에 3배의 이익을 증가시키는 것은 쉽지 않습니다.

그럼 왜이리 고평가된 기업이 잘 나갈까요.

일단 현재 주가 급등의 배경은 2가지입니다.

이번주 만기일 종가에 코스피 200에 신규편입됩니다.

기관들의 추종 매수가 지속 들어오는 모습입니다.

지난번 1월에 MSCI 신규 편입과 비슷한 양상입니다.

두번째로는 지배구조 이슈입니다.

제일모직은 삼성그룹의 실질적 지주회사입니다.

삼성전자를 지배해야하는 이재용씨 입장에서 제일모직을 통해 지분율을 늘릴 필요가 있습니다.

현재 최대주주인 이재용씨는 삼성전자 지분이 거의 없습니다.

삼성에스디에스와 삼성전자 합병과 관련된 것은 이미 전에 삼성에스디에스 글에서 올려 드렸습니다.

둘의 합병을 통해 삼성전자 지분을 일정부분 취득할 것입니다.

그리고 삼성물산이 삼성전자 지분 4%를 갖고 있는데 삼성물산은 제일모직과 합병시켜서 삼성전자 지분을 가져올 가능성이 높습니다.

이경우 제일모직 주가가 오를수록 삼성물산 주가가 낮을 수록 유리합니다.

그래야 삼성전자 지분을 더 많이 가져올 수 있거든요.

거기에 제일모직 최대주주이기 때문에 당연히 제일모직 주가가 오르는 것이 유리합니다.

수급과 지배구조 이슈 2가지 요인으로 주가 상승이 지속되는 모습인데 단기적으로는 이번 만기이후에는 조정이 예상됩니다.

이벤트가 끝나면서 몰렸던 기관 수급이 이탈될 것입니다.

그리고 지배구조 이슈는 아직은 좀 먼 애기입니다.

당장 시행될 것은 아니라는 거죠.

제일모직 투자전략입니다.

고평가된것은 인정하되 단기 상승은 충분히 향유하자입니다.

만기일 매도를 권유드리며 17만원 이상은 비중축소 의견입니다.

중기적으로 지배구조 이슈 유효하므로 14만원대에서는 재매수 의견입니다.

중기 목표는 20만원입니다.

주가가 상당한 고평가 상태이므로 항상 급락가능성을 염두해두면서 조정시 매수를 권유드립니다.

삼성SDS 주가가 다시 질주를 하고 있습니다.

삼성SDS는 삼성그룹의 SI업체로서 그룹의 정보통신, 네트워크를 담당하는 기업입니다.

삼성SDS는 자체 투자 매력도 높지만 지배구조와 아무 밀접한 관련이 있는 기업입니다.

바로 이재용씨가 지분을 많이 보유하고 있기 때문입니다.

향후 삼성그룹은 이재용씨를 중심으로 재편이 될텐데 가장 중요한 것은 이재용씨의 삼성전자 지배력 확보입니다.

현재 제일모직의 최대주주인 이재용씨는 삼성전자 지배력이 매우 약합니다.

지분도 거의 갖고 있질 않죠.

삼성전자 지분을 갖고 있는 기업들이 삼성물산, 삼성생명이고 이건희 회장이 3%정도 보유하고 있습니다.

이건희 회장 지분 3%는 상속으로 넘겨주겠죠. 절반은 국가에 내야하니 1.5%는 확보되었다고 보시면 됩니다.

문제는 이걸로는 너무 지분이 취약합니다.

2가지 시나리오가 유력한데요. 먼저 제일모직과 삼성물산 합병입니다.

제일모직과 삼성물산이 합병하면 삼성물산이 보유한 삼성전자 지분이 그대로 합병회사로 들어가게 됩니다.

제일모직 최대주주인 이재용씨는 합병이 되면 가만힌 앉아서 삼성전자 지분을 합병법인을 통해 간접지배할 수 있게 되는거죠.

당연히 제일모직 주가는 오르고 삼성물산 주가는 내려야 이재용씨에게 유리합니다.

두번째는 삼성전자와 삼성SDS의 합병입니다.

삼성SDS 지분을 보유한 이재용씨는 삼성전자가 삼성SDS를 합병하게 되면 신주를 받게되고 자연스럽게 삼성전자 지분을 취득할 수 있습니다.

이때 당연히 삼성전자 주가는 낮아지고 삼성SDS 주가는 올라야 유리합니다.

특히 삼성생명이 삼성전자 지분을 7%이상 갖고있는데 5%이하로 지분율을 낮춰야 합니다.

삼성SDS 주가가 50만원 이상가고 삼성전자 주가가 하락한 상태에서 합병하면 지분율을 거의 5%까지 낮출 수 있습니다.

결론적으로 지배구조에서 제일모직과 삼성SDS는 오를 수록 유리하고 삼성전자와 삼성물산은 주가가 내려야 유리합니다.

오늘 삼성SDS가 모처럼 급등인데 다음달 만기이후부터 코스피 200에 편입되므로 기관들 매수가 강합니다.

단기적인 흐름도 좋겠지만 중장기적으로도 실적도 좋고 지배구조 시나리오도 있는 만큼 중기 투자도 좋아 보입니다.

삼성SDS, 삼성전자의 합병은 물론 하나의 시나리오이지만 팩트가 될 가능성이 높은 시나리오가 아닌가 생각됩니다!