[효성티앤씨]스판덱스 세계 1위! 주가는 바닥!

효성티앤씨(298020)

2018년 9월 12일 흥국증권 보고서 참고

 

1) 효성티앤씨 투자의견 BUY와 목표주가 24만원 분석 시작

 

- 기존 효성의 스판덱스/원사/무역 사업부. 상반기 공급과잉으로 스판덱스 업황은 사이클 바닥에 도달. 시황 회복 여부는 불투명 하지만, 효성은 매년 약 10% 내외의 증설을 강행하고 있어 물량효과가 발생 할 것

 

- 현재의 시황에서도 PER은 5배 수준.

 

2) 물량효과로 매출 성장 매년 +10%

 

- 스판덱스 실적은 당연 증익을 전망. 효성은 향후 2022년까지 약 15만 톤/년 규모의 증설을 계획하고 있는데, 이는 매년 10% 증설에 해당. 마진이 연간 10%씩 하락하지 않는 이상, 실적은 개선될 것

 

- 스판덱스 시황도 반등할 가능성이 높은 상황. 중국 업체들의 생산량이 줄어 들며 스판덱스 가격/마진은 재차 반등할 것으로 기대

 

- 연초 계획되어있던 중국의 2H18 스판덱스 증설(8.7만톤/년)이 모두 지연된 점도 긍정적. 2018년에도 그랬듯, 2019년 중국 증설 계획도 환경규제, 자금문제 등으로 지연/취소될 가능성 높아

 

- 목표 주가는 2018-20 평균 EPS에 Target PER 6.7배를 적용. 참고로 2위 업체인 Huafeng 은 2018/19년 PER 16/26배 수준. 효성티앤씨는 글로벌 스판덱스 시장 1위 업체로(M/S 33%) 연간 10~20% 씩 성장하고 있는 스판덱스 시장의 1등 기업

 

- 2018년 이익은 사이클 바닥 수준으로 주가 및 이익 회복 기대