동대문 버핏의 쉬운 주식 투자!

참좋은여행(2018년 5월 9일 하이투자증권 보고서 참고)

1) 아웃바운드 구조적 증가와 함께 꾸준한 성장 가능

- 지난해 9월 자전거 사업부를 물적 분할하면서 올해부터 여행사업부와 임 대수익이 매출액으로 인식되며 회계 인식 기준이 변경

- 임대 수익 을 포함한 여행 사업부의 1분기 매출액은 132억 원(+10.1%, YoY), 영업이 익은 27억 원(-9.5%, YoY)으로 예상

- 매출액의 90%는 패키지, 10%는 항공권 판매에서 발생

- 전년도 기저효과로 이익 성장이 둔화돼 보일 수 있으나, 하반기 여행 성수기로 접어듦에 따라 전반적인 여행 업체들의 상저하고 기조와 동일하게 분기별 이익 개선 기대

- 동사는 인바운드 사업을 영위하지 않고 있어, 사드와 같은 외부 영향이 가장 제한적인 업체

- 출국자 수 증가의 구조적 성장에 따른 수혜가 예상되고,  자전거 사업부 손실 반영 축소(지분율 27.5%)로 인한 이익 개선 예상

2) 재구매율 높고, 대리점 수수료 없는 간판 여행 업체

- 동사의 주요 고객이 50대 이상의 시니어 고객이기 때문에 전통적인 여행 성수기가 아닌 기간에도 동사의 패키지를 이용해 여행을 가는 고객들이 많고, 재구매율(70%)이 높은 편

- 비수기인 2분기에도 타 업체 대비 이연 수요가 먼저 발생할 것으로 예상

- 간판 여행사 (모두투어, 하나투어)와 비교해 가장 큰 차이점은 대리점 수수료가 없 는 직판 업체라는 점. 대리점 수수료 약 8-9%가 들지 않기 때문에 타 여행업체 대비 영업이익률이 20%대 이상으로 높은 편

- 향후 동사의 전략은 미주, 대양주, 아프리카 등 장거리 패키지 및 타 지역 발굴과 패키지 고급화를 통해 모객 확보에 집중

3) 투자의견 BUY 유지, 목표주가 21,000원으로 상향 조정

- 목표주가는 12개월 FWD EPS 913원에 대형업체의 시장점유율 확대 시점 대비 30% 할인한 Target PER 23배를 적용

- 여행업체 중 여전히 가장 낮은 밸류에이션을 받고 있으며, 최근 주가는 14.5배 수준으로 추가적인 주가 상승 여력이 충분할 것으로 판단. 

- 매수의견을 유지하고, EPS 상향 조정(+16%)에 따라 목표주가를 21,000원으로 상향 조정