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의류 OEM : 환율은 보너스 - 한국투자증권

원화 약세, 수출 비중 높은 의류 업종 긍정적, 의류 OEM이 수혜 폭 가장 커

6월 말 원/달러 환율은 1,112원/달러로 전년동기대비 9.1% 상승했다. 현재 1,150원대까지 상승, 3분기에도 추가적으로 약세가 진행되고 있다. 의류 업종은 해외 사업 영업이익 기여도가 60% 이상이다. 해외 판매/해외 생산이 이루어져 환율 변동에 대한 리스크는 낮으나 기본적으로 달러에 대해 long position으로 원화 약세는 업종 전체적으로 긍정적이고 업태별로는 의류 OEM에 가장 긍정적이다. 한세실업(105630, 매수/TP 55,000원)과영원무역(111770, 매수/ TP 78,000원)이 이에 해당된다. 생산 지역 환율도 일부 영향을미치는데, 최근 베트남/달러, 방글라데시/달러 환율은 전년과 유사하고 인도네시아/달러환율은 전년대비 10% 이상 상승하고 있어 약세 국면이다.

의류 OEM: 원화 약세로 인한 이익 레버리지 예상

의류 OEM은 원/달러 환율 상승 폭보다 이익 개선이 더 크다. 한세실업, 영원무역 모두 의류 OEM 매출은 달러로 인식되고 net exposure는 25% 수준이다. 환율 영향만 점검 시 최근 환율 움직임이 가장 긍정적인 업체는 한세실업이다. 달러 exposure가 높고, 베트남,인도네시아 환율 약세도 긍정적이며, 수익성이 영원무역보다 낮아 레버리지가 더 크다. 이론적으로 원/달러 환율이 1% 상승할 때 한세실업의 영업이익은 3.6%, 영원무역의 OEM부문 영업이익은 1.7% 증가한다. 영원무역은 금년부터 Scott, Outdoor Research 등 브랜드 사업 추가로 실제 영향은 이보다 작을 것이나 OEM 사업부의 이익 기여도가 금년 90%,2016년 86%라는 점을 감안시 의류 OEM 사업부 실적 개선은 전사적으로 긍정적이다.

한세실업 목표주가 55,000원으로 상향, 2015-2016년 원/달러 환율 가정 상향

기존 우리 2015, 2016년 원/달러 평균 환율 가정이 1,081원인데 상반기 평균이 1,110원이었다. 2015, 2016년 평균 원/달러 환율 가정을 1,120원 및 1,130원으로 상향, 한세실업의 2015, 2016년 영업이익은 11%, 15% 상향되었다. 환율로 인한 유의미한 실적 개선이 가능할 전망이다. 한세실업 목표주가를 기존 48,000원에서 55,000원(2016F PER 20배) 으로 상향한다. 수익 추정이 상향되었고 밸류에이션 시점을 2016년으로 이전했다.하반기 오더 전망 상반기보다 개선, 우호적인 경쟁 상황, 자체적인 성장 동력상반기 높은 베이스 영향으로 다소 고전했던 의류 OEM 업체들은 하반기 오더 전망이 상반기보다 개선되고 있다. 한세실업은 적극적인 수주로 하반기 달러 매출 증가율은 약 15%에 달할 전망이다. 영원무역은 3분기부터 기저가 낮아지면서 오더 회복 국면이 예상된다.

우호적인 경쟁 상황도 지속되고 있다. 글로벌 의류 수출의 38% 이상을 차지하는 중국의 경쟁력 약화로 미주와 유럽 바이어들의 동남아 소싱은 추세적으로 증가, 방글라데시, 베트남 등 동남아 국가들은 글로벌 의류 수출 시장에서 점유율이 상승하고 있다. 선제적인 캐파 확장으로 성장 동력을 확보하려는 노력은 진행형이며 영원무역은 Scott, OutdoorResearch 등 브랜드 인수 효과도 가시화될 전망이다.