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덕성 - 화장품 사업 진출, 턴어라운드 시작!(하나대투증권)

투자의견 ‘BUY’, 목표주가 19,000원으로 커버리지 개시

덕성에 대해 투자의견 ‘BUY’와 목표주가 19,000원으로 커버

리지를 개시한다. 덕성은 기존에 부진했던 합성피혁 사업에

서 벗어나 화장품용 폼시트 제조 원천기술을 통한 화장품사

업 확대로 실적 턴어라운드가 진행될 전망이다. Target PER

은 20배이며 화장품 실적 반영(매출 519억원)시 덕성 PER

은 13배 수준이다. 2016년~2017년 EPS 성장률이 100% 가

넘고, 매출구조 다변화에 따른 성장성을 확보했다는 점에서

투자매력도가 높다는 판단이다.

합성피혁 업체 중 유일하게 화장품 폼시트 원천기술 보유

덕성은 2013년 화장품용 폼시트(Neopora)를 개발했다. 국내

합성피혁 업체 중 유일하게 원천기술을 확보하고 있어 원가절

감이 가능하며, 관련기술을 바탕으로 향후 화장품 용기 등 사

업 다각화가 가능해 경쟁력을 보유하고 있다는 판단이다. 이

와 함께 최근 사용량이 급증하고 있는 에어쿠션 파운데이션은

일반 파운데이션 대비 퍼프 소비량이 많은 만큼(인당 평균 4

개 추정) 향후 덕성의 화장품 사업에 우호적으로 작용할 전망

이다.

이에 기반한 덕성 화장품 매출액은 2015년 36억원 → 2016

년 180억원 → 2017년 360억원으로 빠르게 증가하면서 성장

동력으로 자리잡을 것으로 보인다.

화장품 실적 반영한 PER 13배 수준

2015년 덕성 실적은 매출액 859억원(YoY, +4.4%)과 영업이

익 28억원(YoY, +73.5%)으로 전망한다. 퍼프 공급이 실질적

으로 7월부터 이루어졌고, 기존 스포츠 용품 및 IT액세서리

용 합성피혁 매출비중이 대부분을 차지한다는 점을 감안 시

2015년 실적 증가 폭은 크지 않을 것으로 보인다. 하지만,

2016년 이후에는 화장품 매출비중(2015년 4% → 2016년

17% → 2017년 26%) 이 높아지면서 실적향상이 이루어질

전망이다.