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용평리조트(070960)

2018년 9월 6일 키움증권 보고서 참고

중장기 개발사업 로드맵 제시

동사는 2분기 실적을 발표, 영업이익은 3.1% 증가. 개발사업의 공사 진행정도에 따르 실적 변동성 존재하나 중장기 개발사업 로드맵 제시됐다는 점에서 의미가 있음. 용평 부지를 벗어나 경기도 및 경상도에 신규 토지 매입을 검토 중으로 제한적으로 평가받던 성장에 대한 리스크 해소

1) 9월 신규 개발사업 분양 시작

- 동사는 2분기 매출액 492억원(YoY -6.4%, QoQ -17.7%), 영업이익 36억원(YoY +3.1%, QoQ -82.5%)을 기록. 매출은 감소했지만, 버치힐 콘도 등기제 전환 매출이 올라오면서 원가율은 전년대비 4.8%p 개선

- 신규 프로젝트의 매출인식이 본격화되는 2020년에는 매출과 이익 모두 두 자리 수 성장이 가능

2) 중장기 개발사업 로드맵 제시 + 신규 부지 매입 검토

- 동사와 같은 리조트 디벨로퍼는 개발사업이 중요. 매출 성장에 크게 기여하고, 운영사업 대비 수익성도 좋기 때문. 개발사업이 완료되면 운영사업 확장으로도 이어짐

- 기존에 알려진 Project Post와 올림픽빌리지 2차는 프로젝트 세부 내역 및 분양시기가 확정. 이 외에도 RS콘도(2020년 분양예정), Project the Camp(2021년 분양예정), 용평콘도 재건축, 포레스트 레지던스 3차 등 중장기 개발사업에 대한 마스터플랜이 수립됨. 2025년까지는 신규 프로젝트에 대한 불확실성이 해소

- 강원도 고성, 전남 여수, 충남 보령에 있는 계열사 리조트와의 협업은 물론, 추가 개발사업을 위해 경기도 및 경상도에 신규 토지 매입을 검토 중

- 남북경협 측면에서는 최대주주가 파주에 대규모 토지를 보유하고 있어 경협이 본격화 될 경우 개발사업이 탄력을 받을 수 있으며, 2021년 동계아시안게임 공동유치를 시작으로 대관령과 금강산, 마식령을 연계한 관광상품을 장기적으로 준비 중

3) 과도한 저평가 국면

- 내년 EV/EBITDA는 8배로 과도한 저평가 국면. 목표주가는 실적 추정치 변경에 따라 10,000원으로 하향하고, 투자의견은 BUY를 유지