[효성화학]NF3 이익률 개선효과! 저평가된 주가 매력적

효성화학(298000)

2018년 8월 29일 하나금융투자증권 보고서 참고

 

NF3의 가치가 전혀 반영되지 않은 시총. 목표 시총 9천억 제시

 

1) PP/DH와 PTA 시황, 현재는 Up-Cyle의 초입에 불과

 

- PP/DH, PTA는 이제 Up-Cycle의 초입에 진입. 특히, PP/DH는 원가안정화와 베트남 증설에 따른 중장기 성장성, 타이트한 제품 수급의 3박자를 통해 2021년까지 꾸준한 이익성장세 기대

 

- 중국의 미국산 프로판에 대한 관세 부과로 중국을 향하던 미국산 프로판은 중국을 제외한 아시아지역으로 쏟아져 나올 가능성 높아.  효성화학은 저렴한 미국산 프로판을 쓰게 되면서 누리는 원가절감 효과와 중국 PDH의 경쟁력 약화/가동률 조정에 따른 제품 수급 타이트의 두 가지 효과를 동시에 누릴 수 있음

 

- 베트남 증설은 2019~20년에 걸쳐 진행되며, 완공 시 PP/DH 규모 는 각각 130만톤, 110만톤으로 2배 이상 확장. 이를 통해, 매출액은 7~8,000억원, 영업이익은 1~1,200억원의 증대 효과가 발생하며 2017년 효성화학 매출액/영업이익 대비 각각 50%/70% 증가효과 발생

 

2) NF3의 이익률 개선

 

- NF3(한국용연공장, 4,550톤/년)는 원재료 무수불산의 급격한 상승으로 올해 상반기 영업이익률이 5% 미만에 그친 것으로 추정되나, 최근 원재료가격의 하향안정화와 판가 상승 등으로 마진률이 10% 이상으로 급격하게 개선된 것으로 추정

 

- 하반기 OLED패널 출하량 증가, 반도체 Wafer Input 성장으로 하반기 NF3 수급은 더욱 타이트해질 것으로 예상되어 이익기여도가 추가로 상승할 전망

 

3) 목표시총 9천억. Upside 75%로 충분한 주가 상승여력 보유

 

- BUY, TP 28만원으로 신규커버 시작. 현 시총은 NF3의 가치가 전혀 반영되지 않은 시총 . 총 영업가치 1.76조원(화학사업 1.45조원+NF3 0.31조원)에 순차입금 0.84조원을 차감한 9천억원을 적정시총으로 제시하며 적극매수 권고