동대문 버핏의 쉬운 주식 투자!

더블유게임즈(192080)

2018년 7월 25일 이베스트투자증권 보고서 참고

1) 별도기준 2Q18 순이익 전분기 대비 개선, 종전 전망치 초과 전망

- 별도기준 2Q18 실적은 매출 458억원(qoq 3%), 영업이익 168억원(qoq 18%), 순이익 208억원(qoq 51%)으로서 전분기 대비 매출은 소폭 증가했으나 이익은 대폭 증가한 것으로 추정

- 매출은 TAKE5는 마케팅 축소로 전분기와 비슷한 수준에 그치는 등 성장성이 둔화되었으나 DUC(더블유카지노)는 전분기 대비 견조한 증가세가 시현된 것으로 추정

- DDI의 경우 DDC(더블다운카지노), 앨런슬롯 등을 중심으로 한 전체 결제액은 본사와 마찬가지로 전분기 대비 낮은 한 자릿수의 견조한 증가세가 추산되는 가운데 인건비, 마케 팅비 등의 축소로 영업이익률은 전분기 대비 대폭 개선되면서 영업이익 및 순이익은 전분 기 대비 대폭 증가한 것으로 추정. 별도기준 2Q18 실적은 당사 종전 전망치 대비 매출, 영업이익은 부합하나 순이익은 초과 할 것으로 추정하는데 이는 DDI의 인건비, 마케팅비 효율화 정도가 당사 종전 전망치를 초과한 것으로 추산됨에 따라 DDI 관련 지분법이익 전망치를 상향했기 때문

2) 3Q18에는 DDC Ver 2.0 2차 리뉴얼 효과, 환율 효과, 신작모멘텀 등 복합 작용

- 4/30 DDC Ver 2.0이 출시되었는데 이때는 1차 리뉴얼만 포함. DDC Ver 2.0은 6/25 2차 리뉴얼이 단행되었고 2차 리뉴얼에 DUC의 주요 흥행요소(High Limit Room: 고액 배팅 가능한 VIP 컨텐츠, Jackpot Happy Hour: 잭팟 피처)가 반영.

- DUC 흥행요소의 DDC 접목에 따른 DUC/DDC Cross Promotion 효과는 3Q18부터 본격화될 것으로 기대

- 6월 중순 이후 원달러 환율이 가파르게 상승함에 따라 3Q18에는 원화약세에 따른 원화 매출 증가 효과도 기대. 9월에 는 DDC HD 버전인 DDFK(Double Down For K) 글로벌 론칭이 예정되어 있어 앨런슬롯 이후 오랜만에 신작모멘텀도 기대할 수 있음. DDFK는 오프라인 Slot 게임에 버금가는 고화질, 고사운드 3D 게임으로서 흥행수준에 대한 기대감은 앨런슬롯보다 높음

더블유게임즈(2018년 4월 16일 한화투자증권 보고서 참고)

1) DDI 포함 글로벌 소셜카지노 4사, 불법 도박 게임이라는 소송 제기

- 지난 12일, 美 워싱턴주 법에 의하면 소셜카지노가 불법 도박 게임(illegal gambling game)에 해당한다는 내용의 소송이 제기됨

- 소송을 당한 업체는 DDI를 포함한 전 세계 소셜카지노 업체 4사(Playtika, High5games, Huuuge games). 이 소송에 영향을 미친 배경은 지난 달 게임에서 돈을 잃은 한 게임 유저가 빅피시 카지노(Big Fish Casino)를 상대로 제기 한 항소심에서 빅피시가 워싱턴주 법의 불법 도박 게임에 해당한다는 2심 판결

- 해당 판결은 최종 판결이 아니며 상고가 진행될 수도 있고 원심인 1심으로 환송되어 1심 법원에서 재판을 진행할 수도 있음.

- 동사는 받아들이기 어려운 판결이라고 생각하며, 업계 와 협업해 공동 대응 할 것이라는 견해를 밝힘. 빅피시의 판결문을 검토한 결과 free-to-play(부분 유료화)라는 소셜카지 노 특성을 재판부에 적시에 주장하지 못해 이례적인 판결이 난 것으로 파악. 즉 빅피시 게임을 플레이 하기 위한 가상코 인을 획득하기 위해서는, 무조건 결제를 해야 한다고 전제한 것으로 보임

- 만약 이번 판결의 논리대로 라면 소셜카지노 뿐만 아니라 장르를 불문하고 온라인 게임 내 가상코인도 실제 재화로 인정 된다는 뜻이기 때문에 모든 게임 회사들에게 법적 분쟁이 일어날 수 있음. 일반적으로 소셜 카지노 내의 가상 칩이 나 게임 머니는 유저가 현금으로 바꾸는 것이 불가능. 이 때문에 실제 돈으로 배팅하는 온라인 도박과는 달리 페이스 북과 모바일로 합법적인 서비스를 이어 왔음

- 지금까지 과거 4차례의 미국 다른 주의 유사한 판결에서 는 소셜카지노가 도박(Gambling)에 해당되지 않는다고 판시했음

2) 해프닝으로 끝날 가능성 높은 소송 이슈는 강력한 매수 기회

- 소송에 따른 투자 심리 악화로 인해 지난 금요일 -9.4%의 급락을 보임. 견고한 펀더멘탈과 1분기부터 나타날 실적 개선을 감안하면 해프닝으로 끝날 가 능성이 높은 이번 소송 이슈가 오히려 강력한 매수 기회가 될 것

- 우리는 1분기 실적으로 매출액 1169억 원, 영업이익 318억 원을 추정. 마케팅 비용이 크게 증가하겠지만 ARPU와 DAU가 지속적인 상승 추세를 보이고 있다는 점에서 커버 가능한 비용이라고 판단함. 최근 DUC와 DDI 모두 사상 최고 일 결제액을 돌파한 것으로 파악됨

- 미국 ioS 카지노 부문 기준으로 DDI는 1-5위, DUC는 10위 안팎의 매출 순위를 꾸준히 유지 중. 4월 30일 예정된 DDI 리뉴얼 2.0버전 출시 전 후로 매출 상승 확인 필요. 소송 이슈에도 불구하고 Aristocrat, Zynga, IGT 등 관련 업체들의 전일 주가 하락 움직임은 거의 없었으며, 동사 에 대한 외인 매수세도 강하게 유입되었음

더블유게임즈(2018년 3월 15일 하나금융투자 보고서 참고)

1)더블다운카지노, 더블유카지노의 메가히트 슬롯을 품다

- 더블다운 카지노 인수이후 더블유카지노와의 시너지 효과 가시화

- 3월초부터 메가히트 슬롯게임들을  더블다운카지노에 이식, 첫 작품인 피기 잭팟이 고무적 성과 기록 중

- 최대 10개 내외의 메가히트 게임들을 지속적으로 DDC에 런칭할 예정

2) 4월 더블다운카지노 리뉴얼 버전 출시가 핵심 관전 포인트

- DDI의 지난 1월 결제액은 신규슬롯게임 ICY WILD의 흥행에 힘입어서 2017년 12월 대비 6.3% 증가한 바 있음

- 금번 흥행게임의 DDC 런칭이 이어짐에 따라 성장기조는 유지될 전망

- 핵심은 4월 예정된 더블다운카지노의 리유널 버전 성공 여부

- 그래픽 업데이트와 더불어 더블유카지노에서 이미 검증된 슬롯들의 추가 및 신규콘텐츠, 개인화된 서비스 등이 고객들의 충성도 제고 및 이탈고객의 회구릴 가능하게 할 전망

- 북미에 한정된 서비스 지역을 유럽, 호주지역으로 확대예정

3) 1분기 실적개선과 더불어 투자매력 확대전망

- 월별 결제액개선으로 1분기 실적 양호할 전망

- 1분기 매출은 4%증가, 영업이익은 15% 증가 전망

- PER 12배로 저평가로 주가 매력적

더블유게임즈(2018년 2월 27일 신한금융투자 보고서 참고)

1) 1월 더블다운 카지노 일간이용자 증가, 4월 이후 매출 성장 기대

인수회사 더블다운 카지노 게임의 일간 이용자수 회복

인기 오프라인 슬롯 런칭 효과 때문

4월 업데이트 후에는 본격적 매출 성장 전망

2) 2018년 실적 급증 전망

2018년 매출액은 47%, 영업이익은 88% 급증 전망

휴면 유저 430만명 대상 마케팅 진행 예정

해외지역 확장도 기대

북미외에 유럽, 호주 진출 계획

대만 지역에는 더블포춘카지노를 런칭할 예정

3) 게임업종내 저평가

2018년 기준 PER 13배로 저평가 상태

인수회사 더블다운 카지노의 본격적 성장 기대

투자의견 : 비중확대

더블다운카지노의 본격 성장은 2분기부터

중기적 관점에서 저평가된 지금 비중확대가 필요!

4분기 호실적도 긍정적