동대문 버핏의 쉬운 주식 투자!

*현대글로비스(086280); 두 가지 근본적 고민에 대한 생각

(2018년 4월 5일 신한금융투자 보고서 참고) 

- # 고민1. 모듈/AS부품 부문의 고마진이 유지될 수 있을까?

- 현대기아차의 내수 및 수출 판매가 2018년을 기점으로 완만한 반등이 가능할 것으로 전망하는 바 현재의 이익률 유지는 가능하다고 예상

- # 고민2. 합병글로비스는 물류회사일까? 자동차 부품회사일까?

- 합병글로비스의 실적에서 모듈/AS와 같은 자동차 부품 비중이 매출 기준으로는 44%, 영업이익 기준은 65% 이상(2019년 예상치 기준)을 기록할 전망

- 현대글로비스의 적정 가치를 산정함에 있어서 단순 종합물류회사와의 비교보다는 부품과 물류 부문의 SOTP 방식이 적절하다는 판단

- 투자의견 매수 유지, 목표주가 20.5만원으로 17.1% 상향

[현대글로비스(086280)/TP 270,000(변경)/BUY(변경)/KTB 이한준]

★ 오랜 기다림의 끝

▶️ 현대차 그룹 지배구조 개편안 발표. 현대모비스의 모듈사업부문 및 AS부품 사업부문을 인적분할하여 현대글로비스가 이를 흡수합병하는 방식

▶️ 현대모비스가 핵심부품+투자부문 / 모듈사업부+AS사업부를 0.79:0.21로 인적분할. 분할된 모듈 및 AS사업부는 현대글로비스가 흡수합병. 합병비율은 1:2.92

▶️ 성장보다는 견조한 Cashflow를 확보한다는 점에서 긍정적으로 판단. 보유현금 1조원에 합병시 모비스로부터 2.5조원 현금 이전 등 풍부한 현금이 물류회사로서의 확장성(M&A) 제고로 이어질 것

▶️ "모비스→현대차→기아차→모비스" 순환출자 해소 방안도 제시. 대주주 일가의 합병글로비스 지분 15.8%와 기아차의 존속모비스 지분 16.9% 스왑, 그리고 현대제철이 보유한 존속모비스 지분 5.7%도 추가로 매입한다는 계획

▶️ 호재 일색. 영업 측면에서의 외형 확대, 현금 유입에 따른 사업 추가확장 및 배당매력도 증가, 대주주 현물출자 재원으로서의 가치 부각. 규제 리스크 해소와 함께 오랜 저평가 탈출의 계기가 될 것으로 판단

▶️ 전일 종가 기준 합병법인의 2018년 PER은 8.4x에 불과. 글로벌 육운업체 valuation 하단인 2018E 13x를 적용한 목표주가 27만원으로 매수의견 제시

현대글로비스(2018년 3월 27일 삼성증권 보고서 참고)

1) 최근 현대차 그룹의 지배구조 재편의 전조로 보이는 일련의 이벤트들로 인해 최대주주 지분율이 가장 높은 동사에 대한 시장의 관심 상승

2) 당사는 현대차그룹의 지배구조 재편이 올해 1분기 내로 시작될 것으로 전망. 모비스의 분할 및 지주사 전환을 베이스 케이스로 예상. 이 경우 글로비스는 그룹 지배구조재편의 직접적 영향권에서 벗겨나 있을 것으로 보임. 대신 동사가 현재 실질적으로 당면하고 있는 문제는 일감몰아주기 규제 강화 움직이라는 점에서 그리고 동사가 최근 신규 자금 조달이 용이하도록 정관을 개정하였던 측면에서 동사의 M&A를 통한 사업 확장 가능성을 높게 봄

3) 현재 전세계에서 가장 저평가된 물류업체. 현대차 그룹의 지배구조 재편은 동사의 향후 2~3년간의 이익 가시성을 개선시키는 방향으로 전개될 것으로 예상함. 밸류에이션 매력도 높아