동대문 버핏의 쉬운 주식 투자!

아시아나항공 - 단가가 15% 떨어지면 저유가도 역부족(KTB투자증권)

▶ Highlight

2Q15 OP는 -614억원으로 증권사 추정치 중 최저였던 당사 예상도 500억원 이상

하회. 정비비가 1,052억원까지 증가(YoY +68%)한 일회성 요인을 감안해도

300억원 수준의 영업적자. 원화표시 Yield가 국제여객 YoY 14%, 화물 YoY 16%씩

하락한 것이 부진한 실적의 이유. 다시 증가하는 차입금도 눈에 띄는 대목

▶ Pitch

- 여객은 LCC의 위협에 직면해 있고, 미주노선 강화 전략은 고정비 증가와 Yield

약세로 고전. 가장 수익성이 좋은 중국, 일본노선의 빠른 회복이 필요

- BPS 계산 시 차감요인인 무형자산이 7,112억원으로 급증하며 BPS가 급락, PBR로 Valuation 하기에 의미가 떨어짐. 현재 수정 EV/EBITDAR 10.4x로 12~14년 평균 수준. TP를 7,500원에서 7,000원으로 하향조정

▶ In detail

- 2Q15 Review: 매출액이 YoY 5.4% 감소(항공매출은 YoY -9.5%)했는데, 이는

국제여객과 항공화물에서 평균단가 개념인 Yield가 국제여객 YoY 14%, 화물 YoY

16%씩 하락했기 때문.

- 국제여객 Yield 하락은 메르스로 인한 동북아 inbound 수요 감소와 A380의

미주노선 취항에 따른 것. 화물은 wet lease機 투입에 따른 수급악화

- 영업이익이 저조했던 이유는 Yield 약세. 예상을 하회한 이유는 일시적으로

증가한 정비비. 정비비는 하반기에는 오히려 감소할 것으로 전망

- 유류비는 3,689억원으로 YoY 26% 감소했음. 유류투입단가는 $82.5로 spot 평균 $75.5보다 9.3% 높았지만 예상했던 수준. 1Q15의 17.4%보다 축소되었음

- 눈에 띄는 대목은 연결 차입금이 4.98조원으로 14년말 4.19조원에서 7,900억원

증가. A380 도입과 금호터미널의 금호고속 인수(동 과정에서 영업권도 발생)때문.

부채비율이 802.9%로 상승했고, 분기 이자비용도 400억원을 돌파함

- 추정치 하향조정. 3Q15 OP는 별도기준 610억원, 연결기준 739억원으로 전망.

항공유가는 64달러(spot 평균)로 하락하지만, Yield가 국제여객 12%, 화물 11%

각각 YoY 하락할 전망. 수익성이 좋았던 중국, 일본노선 수성이 LCC때문에 어려워졌었는데, 메르스로 인해 inbound 승객이 격감하며 Yield 개선이 어려운 환경

항공 - 경쟁속 수요회복, 그런데 메르스가 발목. (삼성증권)

Event: 대한항공과 아시아나항공의 매출액은 전년대비 6% 감소한 4.06조원, 영업이익은 전년대비 흑자전환 한 823억원으로 (이익률 전년대비 2.4%pts 개선 된 2.0%) 시장 기대치를 각각 3%, 46% 하회할 전망.

Impact: 화물부문이 공통적으로 부진했던 가운데 여객부분은 업체별 차이 존재. 화물 매출은 시장 수요가 침체 된 가운데 운임 인하 경쟁이 벌어지며 양사 모두 부진. 반면 여객 매출은 경쟁에 따른 운임 약세에도 불구 수요가 강세를 보이며 화물대비 선방. 업체별로 MERS에 따른 영향은 다르게 나타났는데, 단거리 노선 비중이 높은 아시아나항공이 대한항공보다 더 타격을 입은 모습이었으며 연초 이후 대한항공의 공격적인 가격 정책의 결과도 두 업체의 희비를 가른 것으로 추정. 2Q15 실적 부진의 원인이 적어도 3Q15까진 이어질 것으로 예상되어 양사 모두의 2015년 실적 전망을 하향조정. 하지만 outbound 여객 수요 회복 및 inbound 여객 수요 이연 효과에 대한 기대를 반영하여 2016년 실적 전망을 상향조정.

Action: 2015~2016년 이익전망을 반영하여 대한항공의 목표주가는 기존 51,000원에서 49,000원으로 하향조정하고, 아시아나항공의 목표주가는 기존 8,100원에서 7,800원으로 하향조정. 거시경제변수에 영향을 많이 받는 업종 특성상 단기적인 주가 모멘텀은 약할 수 있음. 하지만 이미 2014년 하반기부터 경쟁 지속 속 수요 성장이 견인하는 U자형의 완만한 업황 개선세가 나타나고 있는 것으로 판단, 중장기적 관점에서 주가 약세를 매집의 기회로 활용할 것을 권유. 

1) Outbound 여객 수요는 내수와 높은 상관 관계를 보이는데, 2014년 하반기부턴 내수 침체에도 불구 인구, 사회 구조 등의 변화로 outbound 여객 수요가 강한 성장세를 보이고 있는 상황. 여기서 내수가 더 악화되기 보단 회복될 가능성이 높다고 가정할 경우, 강한 outbound 여객 수요 성장 모멘텀도 지속될 가능성이 높다 생각. 2) 4Q15 이후엔 MERS에 따른 inbound의 이연 수요 효과도 나타날 수 있을 것으로 전망.

아시아나항공이 유가 급락 여파로 모처럼 강세입니다.

금리 인상 우려로 달러가 강해지면서 유가가 하락했고 화학주는 하락, 항공주는 상승이라는 정형화된 공식이 다시 통하고 있습니다.

아시아나항공은 이번 1분기 호실적을 기록했습니다.

저유가로 인해 770억원 흑자를 기록했습니다.

저유가는 향후에도 장기화될 전망입니다.

거기에 한국을 비롯한 아시아 각국의 여행객 급증으로 최대 수혜가 기대됩니다.

최근 프리미엄 경쟁력 강화를 위해 A380 대형기 도입을 추진하고 있습니다.

미주노선을 비롯한 장거리 경쟁력이 상대적으로 약해 이를 강화하기 위한 포석입니다.

거기에 2016년 저비용항공사도 자회사로 출범합니다.

결국 대형 항공기를 통한 장거리 노선과 저가 항공이라는 두마리 토끼를 내년부터는 잡을 수 있을 것입니다.

최근 주가도 많이 하락했고 매력적인 구간입니다.

장기 관점 비중 확대 좋아 보입니다.