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게임주 중소형 보물찾기(2018년 3월 12일 삼성증권 보고서 참고0

1) 모바일 장르의 세대교체 준비필요

2017년 리니지M 등장이후 국내 모바일게임은 MMORPG장르가 주도

2018년에도 검은사막, 블레이드앤소울, 아이온, 뮤 등 대형 MMORPG 20여종 출시 예정

중국 시장은 3년전부터 MMORPG 피로도 노출로 미드코어, 캐주얼 장르 부각 중

국내 시장도 MMORPG 장르의 피로도 누적에 의한 장르 세대교체 준비필요

2) IP의 가치는 지속 상승 중

모바일게임 시장 경쟁 심화로 IP 의존 현상은 더욱 심화중

IP확보경쟁 심화로 활용되는 IP의 범위도 온라인게임을 넘어 웹소설, 애니메이션, 영화, 연예인 등으로 확대 중

IP보유회사들의 기업가치 증가가 예상됨

3) 다시 살아나는 콘솔 시장

닌텐도 스위치는 디바이스와 주변기기의 혁신성과 충성도 높은 게임 타이틀로 기록적인 성과를 내고 있음

이에따라 글로벌 비디오게임 시장 역시 반등 중

국내업체들도 콘솔 플랫폼 시장 문을 열기 시작

블루홀의 배틀그라운드는 4백만장 이상 판매되며 성과를 내는 상황

글로벌 콘솔 시장은 국내 시장 경쟁 심화를 넘어설 수 있는 돌파구가 될 전망

펄어비스, 넷마블게임즈, 엔씨소프트 등 콘솔 대응업체 관심 필요

4) 글로벌 M&A 본격화

올해 주요 대기업들을 중심으로 5천억에서 4조원에 달하는 현금을 활용한 M&A가 본격화될 전망

북미/유럽 및 일본 지역의 적정 비디오게임 개발사 인수 시 글로벌 IP 확보, 콘솔 시장으로의 접근성 강화, 글로벌 이용자 확보 측면에서 시너지효과 기대

5) 상반기 중소형주에 주목

엔씨소프트 등 대형사들의 차기 신작 출시가 2~3분기에 집중되어 있어 올해 상반기 대형사 투자모멘텀은 지난해보다 둔화

상반기 신작 출시, 웹보드게임규제완화, IP라이선스 매출 증가 등이 예상되는 중소형사 관심

컴투스, NHN엔터, 위메이드, 네오위즈, 썸에이지, 액션스퀘어, 조이시티 관심

인터넷&게임 Enjoy! 차이나조이! - 미래에셋증권 

7 월 30 일부터 8 월 2 일까지 4 일간 상해에서 중국 최대 게임쇼 ‘차이나조이’ 개최 예정. 올해 13 회를 맞고 있는 차이나조이는 세계 3 대 게임쇼 (E3, 도쿄게임쇼, 게임스콤)에 버금가는 규모로 성장했으며 이는 중국 온라인 게임시장의 성장성 때문. 특히 모바일 게임 시장이 가파르게 성장할 것으로 예상되는데 2016 년 약 10 조원(+33% YoY)을 상회하며 글로벌 최대 시장으로 떠오를 전망. 국내 업체들 또한 차이나조이에서 중국 진출 신작을 전시할 예정으로 향후 중국 진출 성공 가능성을 가늠할 수 있을 것으로 판단. 관련업체로는 엔씨소프트, 위메이드가 있음. 엔씨소프트와 위메이드는 각각 2016 년 P/E 17.1 배, 33.4 배에서 거래 중 (블룸버그 기준).

7 월 30 일~8 월 2 일 ‘차이나조이’ 개최 예정

7 월 30 일부터 8 월 2 일까지 4 일간 상해에서 중국 최대 게임쇼 ‘차이나조이’ 개최 예정. 약 700 여개 게임사 (2014 년 500 여개)들이 참여할 예정이며 방문객 수는 25만명 (2014 년 20 만명)에 달할 전망으로 최대 규모로 치뤄질 전망.

중국 모바일 게임 시장 성장 지속

차이나조이가 주목 받는 이유는 중국 온라인 게임 시장의 성장성 때문임. iResearch에 따르면 2015 년 중국 온라인게임 시장은 1,325 억 위안 (+20% YoY, 약 24.9 조원)으로 성장할 전망이며 모바일 게임 시장이 성장을 주도할 것으로 예상. 모바일 게임시장은 2015 년 408 억 위안 (+48% YoY, 약 7.6 조원), 2016 년 544 억 위안 (+33%YoY, 약 10.3 조원)으로 성장할 전망으로 북미, 일본 시장을 제치고 글로벌 최대 시장으로 등극할 전망.

국내 게임 업체들의 전시작에 주목

국내 게임 업체들 또한 차이나조이에 참석할 예정으로 엔씨소프트 (036570 KS,

N/R), 넷마블 (not listed), 위메이드 (112040 KS, N/R)에 주목 필요. 차이나조이에서의 시장 반응에 따라 중국 내 향후 성과를 가늠할 수 있을 것으로 예상.

1) 엔씨소프트는 올해 말 출시 예정인 ‘길드워 2’ 확장팩 (퍼블리셔: 콩종)과 ‘MXM’

(퍼블리셔: 텐센트)을 전시할 예정. 길드워 2 확장팩은 올 연말 북미/유럽 출시 예상. MXM 은 6 월 중국에서 1 차 테스트를 진행했으며 차이나조이 기간 중 2 차 테스트 등 향후 일정 공개될 전망. 연내 국내 출시 이후 해외 시장 진출 예정으로 로열티 매출 증가에 기여 가능.

2) 넷마블은 국내 매출 순위 1 위 모바일 RPG 게임인 ‘레이븐’ (퍼블리셔: Netease)을 전시할 것으로 현지화 작업 이후 하반기 중 중국 출시 예정. Netease (NTES US,N/R)는 현재 중국 iOS 매출 순위 1 위인 ‘몽환서유’를 서비스 중으로 RPG 게임 서비스에 강점이 있음.

3) 위메이드의 ‘미르의전설 2’ IP (Intellectual Property)를 활용한 ‘열혈전기’ (개발: 샨다게임즈, 퍼블리셔: 텐센트)도 공개될 예정. 총 사전 예약자 450 만명을 돌파했으며 8 월 3 일 안드로이드버젼 OBT 시작 예정. 웹젠의 ‘전민기적’의 경우 출시 초기 총매출 월 350~400 억원 수준 기록.

인터넷/게임 - 모바일 게임 2Q15 Preview: 실적보다 모멘텀 - 신한금융투자

2Q15 Preview: 신작 흥행 부재, 비용 부담으로 부진한 실적 전망

2분기 모바일 게임 업종은 전반적으로 시장 기대치를 하회하는 부진한 실적이 전망된다. 위메이드(112040)는 2분기 매출액 351억원(-1.4% QoQ), 영업적자 47억원을 예상한다. 영업적자는 전분기 대비 소폭 감소할 전망이다.컴투스(078340)는 매출액 994억원(+6.0% QoQ), 영업이익 380억원(+6.6% QoQ)을 전망한다. 마케팅 비용 증가의 영향으로 영업이익은 컨센서스(406억원)를 하회할 전망이다.

게임빌(063080)은 매출액 383억원(+15.3% YoY), 영업이익 24억원(+7.9% YoY)을 예상한다. 이사만루 2015, 별이되어라 글로벌 등 다양한 신작 출시가 있었지만 흥행에는 실패했다. 영업이익은 컨센서스(39억원)를 하회할 전망이다.

기대감 → 흥행 → 실적 사이클 中 초기 단계의 모멘텀에 주목

국내 게임 업종의 주가 상승은 1) 신작 출시 전 기대감, 2) 게임의 흥행, 3) 실적 개선, 세 단계로 구분해 볼 수 있다. 업종 전반적으로 흥행률은 낮고 실적 확인은 주가 상승 사이클의 마지막 단계인 경우가 대부분이다. 신작 출시 전 기대감이 반영될 때 매수하는 전략이 유리하다.

모바일 게임 업종에서 하반기 가장 기대되는 신작 타이틀은 위메이드(112040)의 열혈전기이다. 열혈전기는 샨다(GAME US)의 핵심 인력들이 개발에 참여했고 텐센트(700 HK)를 통해서 중국 시장에 퍼블리싱 될 계획이다. 6월 23일부터 CBT(비공개테스트)가 진행중으로 3분기 정식 출시가 유력하다.

애니팡맞고는 선데이토즈(112340)가 애니팡 캐릭터를 활용해 개발한 고스톱 게임이다. 9월 출시를 계획하고 있다. 애니팡2는 출시 이후 국내에서 DAU(일평균활성사용자) 1위를 유지하고 있다. 40`~50대 장년층 사용자 비중이 높기때문에 애니팡맞고의 흥행에 대한 기대가 높다.

3분기 모멘텀 탑픽: 위메이드(열혈전기), 선데이토즈(애니팡맞고)

3분기에 가장 기대되는 모바일 게임 타이틀은 열혈전기이다. PC IP(지적재산권)인 미르의 전설2의 무게감(중국 1세대 온라인 게임으로 장기간 1위 유지), 텐센트(700 HK)의 마케팅 능력, 샨다(GAME US)의 개발력을 감안할 때 전민기적(뮤온라인) 이상의 흥행도 기대해 볼만 하다. 국내 시장에서는 애니팡맞고의 출시 일정에 주목하자. 기대감이 높은 대작 출시를 앞둔 위메이드(112040)와 선데이토즈(112340)를 3분기 모멘텀 탑픽으로 추천한다 

게임주 투자포인트 정리 - 이베스트투자증권

엔씨소프트(036570) : 목표주가 280,000원. 투자의견 Buy

- 하반기 길드워2 북미/유럽 확장팩 출시, MXM PC 출시, 몇 가지 모바일게임 출시 일정 등 포진

- 길드워2 북미/유럽 확장팩 출시 일정만으로도 의미 있는 신작모멘텀 형성 기대

NHN엔터테인먼트(181710) : 목표주가 72,000원. 투자의견 Buy

- 7-8월 일본 기대신작 요괴워치, 한국 기대신작 갓오브하이스쿨 론칭 일정 + 7월 페이코 마케팅 본격화 예정

- 8-10월 모바일게임 기대신작 흥행여부, 간편결제 페이코 가입자 흥행여부 동시 판가름 시기

웹젠(069080) : 목표주가 Not Rated. 투자의견 Not Rated

- 전민기적 중국시장 매출순위 Top 10 유지. 뮤오리진 한국시장 구글 매출순위 2위 유지

- 뮤오리진은 현재 한국, 대만 2개국만 구글 론칭인데도 6/29 기준 전세계 구글 매출순위 5위에 달함

- 뮤오리진 신규 기여 따른 2Q15 실적 개선 전망 주목 + 전민기적 중국, 뮤오리진 한국 현재수준 유지 시 현재주가는 올해 전망치 대비 PER 20배 초반대로서 아주 많이 비싸진 않음

- 아주 많이 비싸진 않으므로 전민기적 글로벌 론칭 여부/시기 중요. 일정 확정 시 모멘텀 가능성

선데이토즈(123420) : 목표주가 Not Rated. 투자의견 Not Rated

- 1Q15 실적은 Peak 대비 매출은 64%, OP는 56% 수준까지 감소. 현재주가는 Peak 대비 72% 수준까지 하락

- 현재주가는 올해 전망치 대비 PER 10배 후반대로서 아주 많이 비싸진 않음

- 아주 많이 비싸진 않으므로 상하이 애니팡(7월말), 애니팡 맞고, 기타 1-2개 퍼즐게임, 애니팡2 해외시장 론칭등 하반기 신작 및 해외시장 진출 일정 등의 실적기여로 저평가로 전환할 가능성 상존한다는 점 주목

네오위즈게임즈(095660) : 목표주가 26,000원. 투자의견 Buy

- 3Q15 애스커, 4Q15 블레스 등 기대신작 출시 일정 VS 16년 7월 크로스파이어 중국 영업 Drop 가능성

- 애스커, 블레스 기대감 사전활용 VS 론칭초기 퍼포먼스 확인하며 발빠른 사후대응 → 투자가 판단의 몫

컴투스(078340) : 목표주가 175,000원. 투자의견 Buy

- 서머너즈워 글로벌 시장 Great Hit 후 안정적 셋업. 다만, 서머너즈워는 Pricing 일단락. 후속 히트 신작 필요

- 2H15 다수 신작 일정 보유. 3Q15 글로벌 론칭 예정인 원더택틱스가 핵심 기대신작. 다만, 론칭초기 퍼포먼스 확인 통한 발빠른 사후대응 전략 현실적 (cf. 유증대금 통한 M&A 빅딜 타결 시 별도 모멘텀 가능. 참조만)

게임빌(063080) : 목표주가 136,000원. 투자의견 Buy

- 2H15 다수 신작 론칭 예정이나 특정 게임별 기대수준 활용한 사전대응은 어려움

- 기대신작(제노니아S 등)에 대해선 상용화 초기 퍼포먼스 확인 통한 발빠른 사후대응 전략 현실적

위메이드(112040) : 목표주가 43,000원. 투자의견 Hold

- 실적 부진, 기본 밸류 상당수준 고평가. ‘열혈전기(미르2 모바일) 중국’ 활용 여부/방식은 투자가 판단의 몫

데브시스터즈(194480) : 목표주가 Not Rated. 투자의견 Not Rated

- 실적 부진, 기본 밸류 상당수준 고평가. ‘쿠키런2 글로벌’ 활용 여부/방식은 투자가 판단의 몫

파티게임즈(194510) : 목표주가 Not Rated. 투자의견 Not Rated

- 실적 부진. 기본 밸류 상당수준 고평가. ‘카지노스타 북미 모바일게임 버전’ 활용 여부/방식은 투자가 판단의 몫

위메이드 주가가 모처럼만에 급등하는 모습입니다.

실적 부진 우려와 주력 게임들의 처참한 실패로 그동안 주가가 크게 하락했습니다.

거기에 1등 게임 넷마블의 '레이븐'이 탈 카카오톡을 선언하며 빅히트를 치면서 다른 모바일게임주들의 우려감이 매우 커진 상황이었습니다.

그런데 위메이드가 오늘 갑자기 급등하면서 그간의 부진을 떨쳐내고 있습니다.

위메이드 주가 급등의 배경은 2가지로 판단됩니다.

중국에 IP(지적재산권으로 로열티를 받는 구조)를 수출해서 대박을 낸 웹젠의 뮤처럼 위메이드도 미르의 전설2를 이번에 중국 게임사에 IP를 제공했는데 이 게임이 본격적으로 출시를 합니다.

(미르의 전설2)

성공일지 실패일지는 모르지만 위메이드 입장에서는 나쁠게 없습니다.

과거의 대박 게임을 IP만 제공하고 거기서 나오는 일정한 매출을 취하는 구조로 전혀 손해볼 게 없는 장사지요.

물론 잘되면 더 좋구요.

이 기대감이 일단 반영되었습니다.

두번째로는 박근혜 대통령이 판교 테크노밸리를 방문했는데 게임업체들이 몰려있는 곳이다보니 게임계에 대한 투자 지원책 등을 기대하는 모습이 나오는 듯 합니다.

거기다 그동안 주가 하락으로 가격 매력이 생긴점도 하나의 원인으로 보여집니다.

다만 주가 급등시 필자는 비중 축소 의견을 드리고 싶습니다.

가장 중요한 것은 위메이드의 경쟁력입니다.

다른 모바일 게임사와 달리 인건비가 너무 많이 들어갑니다.

연간 300억정도가 들어간다고 하는데 인원이 너무 많습니다.

그많은 인건비를 들이고도 히트작이 전무한 상태입니다.

나오는 게임마다 흥행에 참패를 하고 있습니다.

위메이드는 이대로 가면 자멸할 가능성도 있습니다.

인력을 슬림화하고 트렌드에 좀더 부합하는 게임들을 양산해내야 합니다.

위메이드의 실적 악화는 1회성이 아닙니다.

장기화될 여지가 있는 상황입니다.

일단 주가 급등을 이용, 비중을 적극적으로 줄이시고 차후 실적과 게임들의 흥행 여부를 관찰하신후 매수를 권유드립니다.

지금은 비중 축소의 기회라고 봅니다.